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我国股市的泡沫效应及持续性研究(2001年)
2016-12-12 14:39:41作者:李迅雷 来源:中国经营网

二、红利率过低。红利率是红利对股票价格之比,红利率过低从另一个侧面反映股票价格过高,也可说明泡沫程度过大。如果将平均每股分红额(分红额等于送股折算金额加上派息额)与平均市价进行比较,1995年我国深市上市公司平均红利率为3.27%,沪市为2.10%,而同期居民储蓄利率为10.98%,故两个市场的红利率均远远低于同期银行定期存款利率和购买国债的债息率(1995年是我国经济处于高通货膨胀、股市低迷、平均市盈率水平较低的时期)。1996年以后,股价指数持续上涨,而上市公司分红水平并未提高,红利率呈下降趋势。据统计,1996~1999年的4年间,采取现金分红的上市公司为106家,平均每年26家,仅占各年平均上市公司家数的3.3%;且上市公司不分配现象呈现逐年上升趋势,在2000年公布年报的上市公司,平均现金回报率只有0.83%,而同期银行存款利率是2.25%。

三、投资者基本上都是通过获取股票买卖的差价作为赚钱的途径。长期以来,反映我国A股市场活跃程度或投机性的流通股周转率一直很高,最低都接近400%,长期位居世界股市前三甲。2000年我国股票市场缴纳的印花税和投资者交给券商的佣金共900多亿元,而上市公司的利润总额只有500多亿元,其中拿出来进行分配的含税红利仅有140多亿元。从分红收益的角度看,投资者严重收不抵支,只能拼命追求买卖价差收入。从这个角度来说,我国股市几乎没有投资价值,只有投机价值。而由于我国股市交易规则中没有卖空机制,要获取价差收益,只有拉高股价,由此助长了泡沫的扩大。

四、我国资本市场发育不全,投资渠道较为单一。在对股票市场制度设计中存在诸多缺陷,导致股票这一投资工具始终供不应求,股市价格扭曲现象长期存在,从而使得股市的泡沫也长期持续存在。例如,我国股市既没有做空机制,也没有推出指数期货,没有锁定盈亏、套期保值的途径。只有不断买入股票才能求得获利机会,这就为股市泡沫的形成提供了温床。就目前而言,我国的企业债券市场、商品期货市场等几乎名存实亡,金融期货、期权等衍生产品也迟迟不能推出,从而导致大量热钱不断涌入股票市场,泡沫越来越大。

股市泡沫的效应分析:弊大于利

我国经济自1996年“软着陆”至今,一直存在内需不足问题。为刺激内需,政府也采取了多种措施,如宽松的货币政策和财政政策。迄今为止,经济增长的基础仍不稳固,在这种情况下,有关通过激活股市来刺激内需的提法也应运而生。尤其是2001年之前美国股市的持续上涨,对美国新经济的繁荣和发展起到了支撑和推动作用,因此,国内也形成了一个颇具代表性的观点,即股市的持续上涨或股市泡沫的存在对经济发展具有积极促进作用。随着股票市场在金融领域中的地位逐渐提高及国有企业在股市筹资额的不断增加,市场上也有了“吃完财政吃银行,吃完银行吃股民”的说法,反映股市在国企改革中的作用已今非昔比。从近期出台的国有股减持方案看,其减持的目的主要是用于弥补社保基金的缺口。要达到这一目的,当然希望股市在目前的市场环境(约70多倍市盈率)下继续得以稳定。

我国股市的泡沫效应究竟怎样呢?首先,分析其在宏观经济领域内的影响力度。从表1中我们不难发现,我国目前仍以银行间接融资为主,1991~2000年的10年间通过境内外股权融资方式筹得资金折合人民币只有7705.64亿元,如果剔除境外融资部分,估计A股融资总额不会超过5000亿元,企业筹资总额的90%以上来自于银行。这与美国经济金融有着天壤之别,后者的直接融资比率达到约90%。以我国股权筹资量最大的2000年为例,A股筹资额为1499亿元,若上市公司以筹资额的60%投资固定资产,也只有900亿元,占同期全社会固定资产投资额的2.75%。可以说,股票市场直接融资在全社会固定资产投资中的作用仍然十分微薄。此外,股票市场直接融资对于扩大企业的融资总额、降低融资总成本的作用也是十分浅显的,指望“吃完银行吃股民”的想法在今后相当长一段时间内都是不现实的。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革