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PMI数据靓丽的背后
2016-11-05 15:02:00作者:李迅雷 来源:中国经营网

  10月份全国制造业PMI升至51.2,创出2014年8月以来的新高,在主要的分项指标中,生产、需求、库存、价格均回升,如此看来,第四季度GDP增速还有可能进一步上升,与大家年初普遍预期的下半年经济增速回落截然相反。结合国家统计局9月份公布的固定资产投资和工业企业经营数据,加上最近不少大宗商品价格出现强劲反弹的势头,似乎反映经济已经触底回暖了。中国经济真的就这么轻松地回升了吗?

  从投入的角度看PMI走强的因果

  经济增长实质上就是总产出的增长率,产出量取决于投入量,投入量越大,产出也应该越多,反之亦然。假如投入少产出多,则意味着劳动生产率较高,或经济效率较高。衡量投入产出比的最简便方法是计算各年份的固定资产投资总额与GDP之比,这个占比在不断上升,从1992年的不到30%,到2006年已提高至50%,今年前三季度占比则达到82%,说明投资效率在不断下降。

海通研究所宏观部于博供图

  今年前三季度的固定资产投资增速为8.2%,其中工业投资依然低迷,增速只有3.2%,基建投资增速达到19.4%,明显高于历史水平。如果剔除基建投资的拉高因素,固定资产投资增速只有4.8%,这说明政府为了稳增长,加大了基础设施建设的投入力度,如果没有采取这种逆周期政策,那么,今年GDP增速维持6.7%的L型走势就不可能了。

  此外,房地产投资增速的回升也成为经济增速不再下行的一个重要因素。前三季度房地产开发投资增速为5.8%,而去年全年的增速只有1%。房地产投资增速的回升也与年初出台的推进房地产去库存政策有关,即央行普遍下调了居民购房按揭贷款的首付比例。今年商品房的销售额达到8万亿,增速为41.3%。房地产投资增速和销售额增速的双双回升,带动了与房地产相关的上下游众多产业的发展,如钢铁、水泥和建材行业以及下游的家具、装饰、家电等行业。

  因此,PMI数据的强劲回升与房地产行业一年多来的持续繁荣所带来的滞后效应有关,也与基建投资的高速增长有关,但这两大领域的繁荣又与政府的逆周期政策有关,如果政策刺激不再延续,或边际效应递减,那么,经济回升的持久性就值得怀疑了。

  高投入是否可持续

  如果中国的政府部门、企业部门和居民部门的债务率水平都不高,那么,即便在投资回报率比较低的情况下,高投入也是可以持续的。问题在于,今年政府的财政预算赤字率已经达到3%的所谓安全警戒线,从实际执行的情况看,1-9月份财政赤字率为2.75%,全年超过3%的可能性很大。

  据路透社报道,财政科学研究院院长刘尚希表示,今年积极财政政策实际上比看到的更积极,按宽口径的赤字率实际已经达5-6%,因为有些债务没有统计在内,比如一些地方政府的专项债等。这意味着政府加杠杆也将受到越来越多的制约。

  就非金融企业部门而言,目前的杠杆率水平(债务余额占GDP比重)一般估算为160%,也是全球各国中最高的。尽管有人认为中国企业整体的资产负债率水平并不算高,但相对而言还是不低的,尤其是截止9月末官方公布的国有企业(非金融)资产负债率达到66.3%,不可谓不高。而且,今年前三季度,国有企业的固定资产投资增速达到21%,这就注定了国企的杠杆率水平会居高不下,但今后进一步加杠杆的空间应该不大了。

  相比之下民营企业在投资回报率下降的情况下,主动去杠杆的意愿很强,前三季度固定资产投资增速只有2.5%。但居民部门的私人家庭为了在楼市上赚钱或避免损失,拼命加杠杆,房贷规模大增,前三季度房贷就达到3.63万亿,这还不包括居民以公积金贷款和消费贷的方式购房。10月份政府采取了限购和提高首付比例等措施,导致房地产销售额明显下降,这将使得居民加杠杆的速度放缓。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

李迅雷

上海新金融研究院学术委员,主要研究方向是财经、房产、股票、改革

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