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电商上市:国内资本市场何时复宠?

工商资讯 来源:赛迪经智 作者:江晶晶 2014-04-21 14:17:46 阅读: 评论:0

  电商未来发展的筹码在资本市场,阿里作为最大的电商,上市迫在眉睫,但阿里高层对上市的股权控制诉求却与交易所规则存在显著冲突。因此,由阿里的上市引发出一连串问题:第一,对于阿里,有没有两全其美的方案,既合规完成对上市的构想,又不需因此做出对股权控制权的让步?第二,对于电商行业中的其他企业,从阿里的上市历程中能否找到上市的出路?第三,对于有上市需求的众多红筹企业,是否有可能选择境内上市?

  2014年是阿里上市的最优时机。2014年上市能为阿里营造新的发展里程碑,从最直接的视角来看,阿里可以通过上市获得更多融资机会,在相对短的时间内以更低风险水平合法获得资金支持,尤其是当前全球正掀起互联网化的划时代浪潮,阿里可以顺势在资本市场的帮助下寻求跨越式发展;从电商甚至是互联网行业在资本市场上的发展形势来看,2013年资本市场对互联网企业的市场估值较高,因此今年是阿里上市的黄金时期,若选择在资本市场市值高增长结束之后上市,则未来估值及定价将受到不利影响;从资金需求的视角来看,阿里近年集中投资新浪、菜鸟网络、高德地图、回购雅虎手中的股票,上市是满足阿里大量资金需求的最优路径。

  阿里作为互联网企业目前难以在国内主板上市。首先,国内A股市场要求上市企业必须是国内注册企业,而阿里注册地为英属开曼群岛,与规定相悖;其次,A股上市需要经过多层审批,过程繁琐,上市节奏难以把控,容易错失上市时机,而IPO暂停造成大量企业排队上市,更使阿里A股上市遥遥无期,这是急于上市融资的阿里难以承受的;此外,A股市场的长期熊市导致整体估值偏低,阿里难以获得理想的估值,同时A股市场融资能力较弱,无法满足阿里巨大的融资需求。

  香港证券交易所是阿里上市的选择之一,但“合伙人”制度与港交所上市规则相悖。港交所融资便利,监管相对宽松,但《香港联合交易所有限公司证券上市规则》中明确规定了同股同权的原则,不允许“少数股东垄断投票权”。而阿里近几年的股权变动导致马云等创始人仅占有10%左右的股权,这就决定了阿里上市不得不坚持“合伙人”制度,即希望能够允许由马云等高管组成的合伙人提名董事会大部分成员。

  图  阿里股权分布


  数据来源:赛迪经智  2014,03

  若不承担今后可能无法掌控控制权的风险,阿里则只能赴美上市或者考虑去海外其他证交所上市。但是,阿里海外上市将面临低估值风险,美国投资者对科技类企业的估值并不高,对阿里的认可程度也不如国内市场和香港市场。不过,若阿里能够达到在纽约证券交易所的上市标准,则在综合性股票市场纽交所上市也是很好的选择;若阿里能够获得不错的估值,则也将考虑以高科技公司为主的美国纳斯达克证券交易所上市。

  电商及互联网企业往往选择香港上市或海外上市,但是,国内资本市场在规模、融资能力、流动性等方面日趋完善的发展也使得国内上市成为电商企业的一种选择。当前,国内已有11家电子商务企业上市。从主营业务领域来看,生意宝、上海钢联等部分企业已在电商领域运营多年并在业内具有非常大的影响力,苏宁云商等另一部分企业最初以线下零售业为主,后来逐渐转型为以电子商务为主营业务的企业;从上市地来看,主要集中于纽交所。

  表  国内电商类上市企业


  数据来源:赛迪经智  2014,03

  通过拆除海外架构的方式寻求境内上市。有上市需求的电商及互联网企业通过股权转让的方式拆除海外架构,剥离壳公司的过程与企业最初搭建红筹架构的过程相逆。剥离之后,境内企业即可启动改制重组转变为股份有限公司,并按照保荐机构要求准备辅导上市。需要注意的是,企业向证监会提交的招股说明书中必须展示搭建、拆除红筹构建的全过程以及相关的股权转让细节。上述处理方式的优点在于:拆除海外架构之后,境内企业产权明晰,并且不涉及境外股权;缺点在于:上述处理方式目的在于直接清除所有境外投资者,这样将造成其无法获得企业未来收益,与境外投资者初衷不符,因此可能以较高对价才能完成股权转让。

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