邮储银行破发,李嘉诚果真被套牢了吗?
2016-11-03 16:21 作者:张平 来源:不执著财经

  邮储银行近期赴港上市,这是继阿里巴巴之后全球发行规模最大的新股,IPO每股4.76港元定价,募集资金达到74亿美元。不过,邮储银行在稳定价格期一结束,股价因无人护盘而下跌。本来预期股价守在4.76元,但昨日邮储银行股价却收在了4.18元左右,已经下跌超过12%,据说李嘉诚家族也被套了,浮亏好几个亿。

  曾几何时,国企在赴港IPO的过程中,股价频频受到市场追棒,而至邮储银行上市之时,却遭受股价大幅破发之命运。于是,很多人疑惑,是谁在亏本卖邮储银行?那些对邮储银行没信心的人,为啥不选择在高盛托价期,以上市价抛出呢?现在先探讨一下,邮储银行赴港上市,为何会出现破发呢?

  首先,邮储银行发行价过高。中国邮储银行的初始评级为弱于大盘,目标价4港元,潜在下跌空间16%。之前有分析人士表示,邮储银行股本回报率较低、上市公司跟母公司关系复杂、金融投资敞口风险较高,但市净率较同行高出至少30%。若股价10月末仍保持在IPO价格附近,将关注其做空机会。

  笔者认为,发行价格“虚高”在赴港上市的国企银行等金融机构中表现尤其明显。按照国有资产“保值增值”的要求,股票发行的市净率一般不低于1倍。但是,目前港股上市银行二级市场股价普遍在1倍市净率以下,面临着市场估值和发行底线背离的窘境。也就是说,邮储银行在IPO定价时即使出现价格虚高,但在二级市场中的股价也会得到修正。

  再者,上市时机,生不逢时。现在港股的融资能力逐步下降。统计显示,2016年至今,香港IPO融资额继续领跑全球。不过,香港IPO对内地国企的依赖愈发严重。以内地金融机构为例,2016年至今,内地就有8家金融机构赴港IPO,共计融资1103.45亿港元。如果剔除国企,剔除国企中的基石投资者,香港市场的实际融资能力是下降的。

  有报道称,目前在港上市的地方银行共有9家,分别为8家城商行和1家农商行,除了于今年3月末在港上市的天津银行在是否回归A股IPO动向上仍按兵不动外,其他银行均已全部宣布将回归A股上市。短短数日,邮储银行即告破发,说明香港股市的流动性已大不如前几年,赴港IPO的城商行近期陆续宣布回归A股就是明证。

  最后,邮储银行未来业绩增长的并不被香港市场看好。邮储银行主要从事零售业务,正以每年开500家分支的速度扩张。但线下网点多更多是劣势而非优势,这块费用支出很难削减,至少对邮储这种低效率的银行来说。随着网上银行替代率越来越高,过多的线下网点在业绩提升方面肯定不合算。

  针对近期财经媒体报道,说李嘉诚家族在投资邮储银行时被套,目前已浮亏多少个亿,事实也并非如此。资料显示,以持股超过5%需要披露水平,李嘉诚并无持有在香港上市的内银股。李嘉诚持有邮储银行的表现挂钩票据(ELN)。注意,李嘉诚持有的不是邮储银行股票,而是金融衍生品ELN票据。那么这次李嘉诚在邮储银行上是如何布局的呢?

  其一,持有ELN票据是对赌协议协议,李嘉诚可以做空,也可以做多。票据产品完全是跟股票相关的投资工具。比如若看淡股市未来走势,则可选择‘看跌’的票据,类似场外对赌金融产品。这次李嘉诚购入的邮储银行ELN票据,更需要我们去把握持有相关票据的条件(也就是对赌的价格,这应该是李超人与投行的一级机密)。

  所谓股票挂钩票据(Equity LiNKEd Note,ELN)这类票据会与一只或多只的股票挂钩,市面上正在售卖的以‘蓝筹股’挂钩为主。票据到期日时,若股价高于行使价时,投资者便会赚取高息兼取回本金;若正股价低于行使价,投资者仍可收取高息,但却不能取回本金,以行使价购入若干数量的正股股份。


  这次瑞银是李嘉诚投资的安排行,同时,瑞银又是中邮储的上市前投资者,占有17.55%H股,于是发行了对赌工具。在这轮邮储银行股价下跌中,李嘉诚不但未必有所亏损,很可能反而赚了不少利息。这类产品的弹性非常大,完全视乎机构与客户的约定,年息视乎产品风险可以多到15%以上,而行使价与发行价的差距,也可以多到20%甚至30%。

  其二,李嘉诚看好邮储银行的未来业绩。李超人身边的高管曾表示,早于邮储行正式上市前,集团就已经决定投资邮储银行,并作长线投资。当然,邮储行上市时机恰逢投资者不是特别看好股市,所以反应一般,但强调若深入研究邮储行,就会认同这是个好机会。

  笔者认为,李嘉诚看中邮储银行有二大原因:一方面,邮储银行经营零售业务,每年以500家网点速度扩张入三至五线城市,这有利于业绩的增长,而且这些地区的的储蓄率要比一二线城市高得多。另一方面,邮储银行零售业务收入占比72%,可以看出公司不良率是真实的,目前邮储银行的资产质量还算健康。

  其三,虽然邮储银行IPO时定价过高,股价不被二级市场所认可。李嘉诚会在邮储行跌至某一个价位时动用上百亿元抄底,这个价位应该是李嘉诚眼中邮储行的真正价值。笔者倒是建议,哪天李嘉诚暗示要接货邮储银行时,投资者或许可以考虑买入,与李嘉诚一起作长线投资。

  邮储银行高调上市,没过多久却遭破发,坊间猜测看好邮储银行的李嘉诚将浮亏数亿。实际上,李嘉诚没有直接投资邮储银行,而是邮储银行ELN票据(既可做多,也可做空),所以李嘉诚此时可能还赚了不少钱。此外,李嘉诚对邮储银行的未来抱有信心,长线投资也不在意一时的输赢。当然,现在邮储银行因估值偏高,而不断破发,这本身也给李嘉诚逢低吸筹的契机。

  


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