复盘上半年私募基金表现 展望下半年投资机会
2017-07-14 17:01 作者:左俊义 来源:苏宁金融研究院

通过分析可以发现,长金4号的收益率与白色家电的收益率走势极为一致,上半年两者的相关系数高达0.81,由此推测长金4号配置了相当大一部分的家电股(参见图4)。实际上,A股上半年消费类的家电和白酒表现一枝独秀,买入消费类的公募基金的收益率并不会比排名前五的私募基金差太多。


(2)上半年FOF基金表现较好,与FOF配置了很多股票类基金有关。如果把FOF收益率对股票策略、债券策略、CTA策略等各类策略的收益率做回归分析,可以发现,平均来看FOF大约有50%-60%的资金配置了股票基金。因此,在上半年股票基金表现较好的背景下,FOF策略的收益率表现也较好。

(3)上半年宏观策略基金表现较差,与部分宏观基金净值大幅下滑拖累了整体表现有关。实际上,上半年笔者跟踪的宏观策略私募的收益率在-21%至17%之间,并且超过1/3的私募收益率低于-5%。由于理论上宏观策略私募可以投资股票、债券、商品等所有市场,使得分析宏观策略私募的持仓变得有些困难。但大体上可以推断,上半年表现较差的宏观策略基金与持续投资CTA策略有关,因为今年上半年表现较差的宏观基金普遍在去年下半年取得了不错的收益,而只有CTA策略在去年下半年表现好、今年上半年表现差(参见图5)。


上图5横轴显示的是宏观策略基金在2016年下半年的收益率,纵轴显示的是宏观策略基金在2017年上半年的收益率,可以发现,今年上半年表现较差的基金大部分都分布在第四象限,即大部分在2016年下半年取得了不错的收益。因此,大体可以判断上半年改投股票市场的宏观策略基金表现较好,继续投资期货市场的宏观策略基金表现就差很多。

(4)上半年市场中性基金表现较差,因为上半年股票市场分成漂亮50和要你命3000两个板块,使得想在股票之间寻找alpha机会比较困难。具体来说,漂亮50基本由白酒、家电、金融等权重股票组成,这类股票在上半年持续上涨;其余3000只股票有点“要你命”,这类股票持续下跌,比如创业板指在上半年最多时下跌了将近13%。这种状况出现的原因有两个:一是在金融去杠杆的环境下,投资者更关注股票的业绩,使得白酒、家电等业绩稳健的股票表现出色;二是监管环境的加强,比如打击炒作、打击并购等使得热点主题表现不怎么持续。这种环境下,使用各类因子选择股票的模式基本失效,因为涨的永远只是那50只股票而已,因子表现普遍较差,使得市场中性基金很难取得正收益。

下半年有哪些投资机会?

看完对上半年私募基金表现的分析,来看看下半年都有哪些机会和风险。

首先,下半年各类策略中收益较为突出的可能是债券策略和CTA策略。如此预测的原因在于,虽然上半年经济表现的非常有韧性,但预计下半年经济会走弱。经济走弱首先利好债券策略,因为经济走弱背景下投资者会预期政策取向不会太紧;其次是CTA策略,一旦期货市场摆脱宽幅震荡的格局,趋势跟踪策略为主的CTA基金表现就会出众。

其次,股票市场风格存在转换的可能。建议投资了股票型基金并且上半年收益较高的用户及时兑现收益。一般在大盘保持震荡的格局下,比较有利于成长股表现,而且蓝筹股估值已经不再具有很强的吸引力。另外,下半年随着十九大召开,还可以关注与改革相关的主题性投资机会。


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