从乐视摘牌看我国证券监管和投资者保护

文/马秀祺 刘鹏坤 汤杰 高慧云


2020年7月21日起,乐视网从A股摘牌。乐视网2010年8月12日上市,到其摘牌退市还差22天满10年。7月20日摘牌前的最后一个交易日,乐视退(300104,SZ)的股价收于0.18元/股,总市值7.18亿元。乐视网作为全球首个IPO上市视频网站,上市的首个交易日股价大涨47.12%,随后陆续进军汽车、电子产品等领域。但随着内部资金链断裂,大量债务被披露,投资机构开始大批撤离乐视网,债权人诉讼、投资者的追讨让乐视开始陷入债务危机,证券监管机构的调查和北京市三中院的通知似乎成了“最后一根稻草”,2020年5月14日乐视网股票被宣布终止上市。但大量无法获得清偿的债权人和深陷其中的中小投资者的处境更应该引人深思。


在证券市场上投资者自行承担投资风险是一项基本原则,但“乐视案”不仅暴露了证券市场主体存在的问题,同时也暴露了证券监管存在的不足。目前,我国证券监管制度正在不断完善,取得了长足的进步,但依然有尚待改进之处,因此分析“乐视案”的影响对投资者保护具有重要意义。


“乐视案”暴露的投资者保护漏洞

事实上,乐视网暴露的问题直接影响了股价。2015年5月12日,乐视网股价曾创下其历史高点,每股高达179.03元,市值最高曾达到1784亿元。但在其退市前的最后一个交易日,当日收盘价仅0.18元/股,总市值7.18亿元。摘牌时乐视网的市值较高峰时已经蒸发99%以上。股价下跌对投资者的利益造成直接损害,28万股东的资金被限制在股票市场中无法变现。


自2016年乐视网债务危机以来,为应对股价的急剧下跌,保证股价的稳定性并维持在警戒线之上,乐视网采取了累计停牌320天的长期停牌措施,导致投资者在此期间不能自由地进行股票交易,严重影响了二级市场投资者的资金流动性。停牌期间,各基金公司下调对乐视网的估值,导致乐视网本身面临着击穿平仓线的爆仓风险,直接导致了投资者的财产损失。在退市整理期间,投资者也只能静静观望,无法及时对自己的财产采取保护措施。


除上述直接影响外,乐视网暴露的问题间接导致公司价值下降和持股股东信用危机,也会间接损害投资者的利益。股权锁定期后大股东大规模的减持套现以及频繁通过关联交易、股权质押等方式进行融资,挖空了公司内部财产,导致公司资金供应不足,资金链断裂,债务诉讼迭起,贾跃亭被法院列为“老赖”,贾跃亭的资金和行动也被法院设定了限制。这种“割韭菜”式的减持,直接影响了公司的实际价值,并影响了公司和控股股东信用,债权人和投资者的利益由此受到损害。


另外,在乐视网忙着扩张其“生态”战略时,中小股东话语权较弱,投资风险急剧增加。由于企业的内部信息与投资者可获得信息之间的时间差,股市急剧波动,投资者在来不及做出应对行为时承担的风险指数加大。

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