注册制改革深入推进 多家券商谋另类投资牌照

本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

中邮证券另类投资子公司（以下简称“另类子”）设立申请日前获得证监会批准。除中邮证券外，11月4日，世纪证券另类子申请获得证监会反馈；8月11日，甬兴证券设立另类子获批。另据记者了解，目前头部券商都早已布局另类子。

受访人士告诉《中国经营报》记者，券商设立另类子与注册制的推进有关。目前，已经实行注册制的科创板和创业板均具有一定强制跟投要求。其中，科创板要求全部强制跟投，创业板“四类情形”必须跟投。跟投必须通过另类子进行，若无另类子，券商则无法开展相应IPO保荐业务。

在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满在谈及如何扎实推动资本市场理论创新、实践创新、制度创新，进一步健全资本市场功能，更好服务构建新发展格局、推动高质量发展时，重点强调要把握好五个原则。其中之一是坚持完善资本市场基础制度。他表示，要秉持市场化法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，深入推进股票发行注册制改革，统筹推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，不断增强市场活力和国际竞争力。

另类子跟投为主

近日，证监会核准了中邮证通过子公司从事另类投资业务的批复，自此，中邮证券可以设立另类子，开展科创板、创业板跟投业务。今年8月22日，证监会就中邮证券另类子申请提出反馈意见。

另类子主要进行另类投资，华泰证券研究所副所长张继强在其研报中指出，另类投资指除股票、债券等传统投资以外的投资模式，以私募股权、对冲基金和房地产基金为主，具有高收益、低相关性、高多元化的优势，但也存在流动性差、估值难度大等问题。

在私募股权、对冲基金和房地产基金三大另类投资主投领域中，券商的另类子主要投资于私募股权，后两者鲜有涉及。

中邮证券的另类子业务范围则更小，仅能进行科创板、创业板跟投。8月11日获得另类子设立资格的甬兴证券，以及2021年获得该资格的高盛高华、万和证券业务范围同样仅限于科创板、创业板跟投。近一年来获得另类子资格的券商中，只有东亚前海证券一家可从事跟投以外的其他业务。

某券商资深人士刘明宇（化名）总结称，部分成立时间较长的另类子中，存在市场化财务投资项目，而部分新成立的另类子中，以跟投业务为主。

利好券商展业

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，券商近期相继申请设立另类子与全面注册制的推行密切相关。科创板和创业板建立了保荐机构的跟投制度，要求券商的相关子公司参与配售，以绑定其保荐承销的项目收益和风险。强制跟投制度是资本约束绑定，让券商拿出真金白银来参与自己保荐承销的项目，这是注册制框架下保护中小投资者利益的市场化手段。

刘明宇告诉记者，另类子对券商发展至关重要，重要性集中体现在四方面：

第一，根据现有法规，监管要求在科创板强制跟投、创业板“四类情形”（尚未盈利、红筹架构、不同股权架构、高价发行企业）强制跟投，若无另类子将会影响投行项目发行。

第二，针对创业板非“四类情形”的发行人，若存在募资缺口，也可通过另类子补足，提升项目成功率与投行保荐的议价能力。

第三，另类子属于券商监管体系内唯一能够使用100%自有资金开展股权投资的平台，若发现优质非上市公司股权投资标的，如无另类子则会错失自有资金投资机会。

第四，券商展业过程中会存在战略合作机会，例如由券商与战略客户合作设立某公司，该公司将在战略客户当地提供基金投资、投研服务等业务承揽机会，并获得未来财务投资收益，若无另类子，券商难以通过股权直投的方式参与合作，则将导致该合作机制难以落地。

田利辉认为，在当前监管规则下，另类子对于券商的重要性会随着全面注册制的落地和跟投业务的开展日益重要。另类子的设立为券商提供了新业务平台，能够适度隔离风险，进而开展合规运营。倘若能够专业、勤业和敬业，另类子对券商综合展业能够提供显著贡献。

券商另类子收益情况如何？

受访人士认为，需要分跟投和私募股权投资两个类别看待。前者，跟投收益不是账面上的数字变化，而是退出时的实际收益，目前不好判断。后者，在田利辉看来，私募股权能够跨越经济周期，倘若能够选择到正确的标的和进入退出的时机，那么私募股权的另类投资能够产生超额收益。

刘明宇进行了更为详细的解释，他告诉记者，非上市公司股权投资业务周期较长，一般为3～5年，存在周期长、收益不确定的特点，但二级市场低迷时，往往市场IPO环境也会恶化，导致一级市场投资退出受阻，最终导致VC/PE业务融资难。因此，另类子业务的经营战略，一是要通过跟投业务支持券商投行业务市场竞争力，二是通过稳健的策略开展非上市公司股权投资业务，通过提升标的质量、持续投后管理能力来提升长期资产收益能力。另类投资属于长期且不确定性较大的投资业务，只有久久为功才可开花结果，在短期层面对改善券商收益能力没有直接作用，但如果碰巧前期已投资的优质项目完成上市并解禁后，在减持收益和报表浮盈方面能够对券商收益能力产生支持作用（但市场较差时，股价一般也处于低位，浮盈有限）。

（编辑：夏欣 校对：颜京宁）