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注册制将全面落地 创投警示“一级市场估值二级化”
2020-10-17 07:28 作者:易妍君 来源:中国经营网

对于注册制下,创投行业面临的挑战,君联资本董事总经理、首席投资官李家庆用当年高考扩招来打比方。他认为,未来5—10年,当创投产业从沼泽地真正走上快车道之后,就像十几年前高考开始扩招之后,父母想到的第一件事情是让孩子学奥数,因为扩招代表门槛的降低,这实际上也意味着创造新业绩的难度在提高,需要考出更高的分,相当于不但要做对常规题,而且要把附加题做出来,这种情况下,才能创造更好的业绩。因此,“所以我们对自己内部的提醒,要提高单个项目的投资当量,提高单个项目的绝对回报金额。”他谈到。

此外,李家庆还谈到,注册制直接导致的一个重要影响是,资金端的来源会快速的机构化,因为只有机构才存在周期的问题,退出的问题,分股票还是分现金的问题,这都会导致资金端机构化快速的发展。“而资金端机构化之后导致的一个直接结果是,将对基金管理人的规范性,基金管理人本身的履约能力,组织能力和人力资源的团队能力提升到一个新高度,所以,一方面我们要强调外部环境的优化,另一方面,还要看我们自身是不是能够准备好,去迎接新时代的到来和随之而来的更高要求。”他表示。

退出是否可以考虑分股票给LP

就创投行业本身而言,如果没有LP的投资,行业资本量会下降,长期的资金供应量也将受限。在业内人士看来,除了注册制,创投行业的长足发展还需要更多顶层设计和制度保障。

一方面,蒋玉才谈到,实施方案提出“探索优化创业投资企业市场准入和发展环境”,注册制(落地)就是其中优化创投发展环境的一部分,但只有注册制还不够。实施方案提出的优化创投行业发展环境的要求,指明了方向,而注册制只是其中的一个起点,接下来如何对创投行业本身的发展提供更多的政策支持和税收优惠,是真正改善整个创投行业发展的关键。

他表示,现在国家对于长线资本,包括保险资金、理财资金、社保基金等投入创投行业只是允许而已,但在政策支持、税收优惠等根本性和制度性的措施未到位前,这些资本缺乏将大量资金投入创投领域的激励。

“可以看到,为了鼓励社会投资人投向二级市场支持资本市场和企业发展,国家对于二级市场投资者给予了免税。反观创投行业,我们作为专业的投资人,承担了初创企业的支持和培育,担负着更高的风险,但实际上我们现在享受的税收优惠、政策扶持较少。”蒋玉才呼吁,国家的相关政策要对创投行业、创投领域,提供更多的政策支持,不光是允许更多的社会资本投入到创投领域,更要为创投领域的出资人减税,为大家提供与风险相对应的更为优厚的回报。

另一方面,业界也期待退出政策、注册制的配套政策等逐步完善。红杉资本中国基金合伙人周逵指出,从制度设计来看,VC和注册制的资本市场应是创新机制的衔接,IPO不该被默认为是一级创新资本生硬退场,而应考虑创新机制的自然衔接和延续。

周逵从创新机制上,比较了海外和中国上市公司的退出差别:目前的现实问题是公司一上市就意味着创投机构要尽快退出,因为基金存续期基本快到了,同时基金不能分股票,只能卖股票。即便投资机构愿意继续当股东,继续支持公司的发展,但现在的制度不允许。

他进一步谈到,A股限制每个基金每个季度只能卖一小部分股票,但要退出的话,这部分股票必须最终和全部LP齐步走,一齐套现退出,而不让基金以分股票方式分配给LP。如果能让基金以分股票的方式分配,拿到股票的LP可以各自选择卖还是不卖,GP也可以选择卖或者持有,如此,VC/PE基金每年几千亿元的抛压就会大大减少,股市资金流失将大大减少。

在王启文看来,虽然现在A股市场的注册制试点已经落地,包括IPO、上市公司资产重组等,但严格来说,注册制还没有彻底实施、全面铺开。注册制的推行是需要一个系统、生态的配套,现在很多方面的配套并不健全。

“我们期待注册制对创投机构有进一步的支持,在为项目退出打开通道后,为创投机构自身的上市融资也打开通道。”王启文强调。


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