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注册制将全面落地 创投警示“一级市场估值二级化”
2020-10-17 07:28 作者:易妍君 来源:中国经营网

本报记者 易妍君 珠海报道

继深圳获准在资本年市场建设上先行先试,证监会再对A股注册制改革定调。

据新华社报道,10月15日,证监会主席易会满向全国人大常委会会议作关于股票发行注册制改革有关工作情况报告时表示,经过科创板、创业板两个板块的试点,全市场推行注册制的条件逐步具备。证监会将深入总结试点经验,及时研究新情况、解决新问题,选择适当时机全面推进注册制改革,着力提升资本市场功能。

伴随资本市场改革、注册制逐步推进,创投机构也迫切期待行业迎来“高光”时刻。在创投人士看来,注册制不只是对整个资本市场,对创投机构、创新企业都有深远的影响。与此同时,注册制下,创投机构也面临“一级市场的估值二极化”,资金端来源机构化带来的挑战。

注册制利好创投机构长远发展

根据清科研究中心统计数据,整个股权投资行业中大概有2万家VC和PE投资机构,活跃的有4000多家,目前管理总规模接近12万亿元。基石资本合伙人、执行总裁王启文谈到,这些机构在中小企业直接融资中发挥了非常重要的作用,特别在后疫情时代,资本对技术创新的发展作用至关重要。目前科创板上市的企业里,大概有70%都得到过VC和PE的支持。

谈及资本市场改革对股权投资行业带来的影响,软银中国资本管理合伙人华平在接受《中国经营报》记者采访时表示,首先,注册制的影响特别大;其次,再融资新政出台对上市公司并购、整合有着巨大帮助。

“软银中国资本有管理多只美元基金的经验,从退出角度来讲,很多公司会选择美国、中国香港市场,我们已经习惯了注册制下的退出机制。国内注册制的推进,对我们投资的高科技企业会带来较大助力。”他进一步解释,比如软银中国资本的投资企业主要分布在互联网、医疗、AI等技术驱动的行业。而科技型企业的特点就是,在早期投入以后需要经历一个时间阶段的培育过程。如果没有完善的退出机制,创投机构不敢轻易进入到早期的企业,因此完善退出机制,从长期来看,对整个产业良性发展十分有利。

另外,注册制改革背景下,创投机构选择投资标的的范围也在扩大。华平坦言,软银中国资本的定位还是聚焦技术型公司,在大方向不变的基础上,选择面会大大拓宽。“资本市场改革的相关举措一旦落实以后,我们的选择面就更广,能真正从经济发展角度去看项目、投项目。譬如医疗、半导体等科技企业,在早期或许需要很长一段时间爬坡,后期也需要较长时间的培育才能获利,这都会影响到机构的投资。但改革后,退出通道进一步打开,会促进各个领域的科技企业更早地获得资本支持。”

普华资本董事长、头头是道基金创始人曹国熊认为,注册制下,对于投资机构而言,一方面是自己投资的细分领域,会出手更重一点、投的更高一点。另外,“我们也在尝试寻求更长久的资金,我们愿意伴随较长的时间,这对基金期限上面要有相应的匹配。”

资金端来源快速机构化

深圳市创新投资集团副总裁蒋玉才在第二十届中国股权投资年度论坛上表示,注册制好的一面是加快了投资机构的投资退出,但对一级市场估值也产生了不良影响。他将其归纳为“一级市场的估值二级化”,“即注册制实施前,假如二级市场行业平均市盈率是50倍,一级市场、尤其是稍微早期的投资,市盈率就会在10倍左右,因为上市比较难,企业会接受一个成功率的折让。”他解释,而现在注册制实施后,企业对于上市成功率的预期增强,对于估值就会有很大的心理膨胀,二级市场50倍的市盈率,一级市场就不接受10倍了,要到30倍,甚至更接近二级市场的估值。

“如果这种估值体系扩散,将使整个一级市场的投资带来难度,增加投资风险。”他进一步谈到,“我们长期以来都在坚持专业估值体系,但行业内并非所有创投机构都会坚持原则,恶性竞争会破坏整个行业的估值体系。这是一个需要警惕的问题。”

同时,蒋玉才指出,随着注册制的进一步推广,这将只是一个开门效应问题。今后企业IPO的效率会加快,但IPO的价格可能会进一步下降,更为市场化。 “在IPO的节点,估值不应该把企业获得二级市场投资后的未来发展价值提前显现出来。而是按照IPO上市价格,再去研究一级市场的投资估值就更为合理。这是我们需要解决的一些问题。”他强调。

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