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广发基金张东一:以中长期视角构建组合 寻找风险收益比合理的好公司
2020-05-23 09:16 来源:中国经营网

文/王忆

“基金经理的工作强度很大,必须保持‘在线’状态,不能出戏,需要不断学习,时刻对新鲜事物抱有好奇心。”名校毕业后即加入广发基金研究部的80后基金经理张东一坦言,虽然自己跟其他女性一样爱美食、喜欢新鲜事物,但她更愿意花时间去 “读报表、调研、广泛阅读”,并乐在其中。

一份耕耘,一份收获。12载扎根投研工作,如今,张东一凭借扎实的基本面研究功底,在过去3年多时间交出了一份不错的成绩。银河证券统计显示,截至2020年5月15日,其管理的广发估值优势自2018年9月21日成立以来的收益率是80.68%;管理期限较长的广发聚优混合,最近3年累计回报为65.66%,在272只同类基金中排名前8%。

谈及业绩背后的投资方法,张东一介绍,她的核心策略是以合适的价格买入现金流回报比较好的高ROE企业。“第一,我喜欢在大消费中精选成长性比较好的子行业,组合重点配置食品饮料、家电、医药等行业;第二,我喜欢看得长一点的公司。其共性特点是市场潜在空间比较大,商业模式比较好,壁垒也比较高,这样能保证业绩增长持续性。”

注重风险收益比

近几年,基金经理们常常提到的选股标准离不开“有护城河、高ROE、稳定的现金流回报”。

除此之外,在张东一看来,基金经理找到适合自己的有效策略、构建自身的能力圈也非常关键。“每一位基金经理都希望在好位置买入好公司并长期持有,具体实践中,不管是对于‘好位置’的把握,还是挑选‘好公司’,还是长期持有,本质上比拼的是基金经理的认知、研究水平等各方面的综合能力。”

经过6年研究员生涯以及6年投资实践的历练,张东一在实践中形成了一套自己的投资方法论。从短中长期来看,张东一的两只代表作广发聚优和广发估值优势均取得了不错的业绩。前者成立于2013年9月11日,张东一自2016年7月26日开始管理,截至2020年5月15日的任职回报为73.13%,同期沪深300指数的涨幅为21.10%;广发估值优势成立于2018年9月21日;截至2020年5月15日,张东一的任职回报达到80.68%,同期沪深300指数涨幅为18.21%。

广发聚优披露的基金季报显示,前10大持仓从去年到今年变化不大,消费股偏多,不过,非前10大持仓中也涵盖了地产、金融等行业,行业布局相对均衡;广发估值优势自成立以来,行业布局始终较为分散,涉及互联网、建材、地产等。

可以看到,目前这一阶段,张东一对行业选择并没有特别偏好,也不会在短期内切换风格。张东一表示,她倾向以中长期的视角来构建投资组合,她的目标是寻找风险收益比合理的行业和个股,追求长期稳定的投资回报,并不会因为短期高收益而追逐市场热点。

张东一认为,在估值合适的情况下买入好公司是长周期最优的策略。对于筛选好公司的标准,她表示,首先持续盈利能力较好,ROE够高;其次,盈利质量良好,即公司拥有纯现金流业务。“能够支撑实现这样财务指标结果的公司,一般都具有市场潜力比较大,商业模式比较好,壁垒也比较高等特点,这样才能保证持续性。长期有问题的行业或行业属性不好的,即使短期业绩增速高,我也不会重仓。”她进一步分析。

不过,市场普遍认可的好公司,很难长期存在低估状况。对于这类公司,如何把握合适的投资节点?对此,张东一分析,好公司只有在几种情况下会出现低估的情况。一是市场出现系统性恐慌,比如2016年初和2018年三、四季度;二是行业周期底部,例如,体育服饰在2013、2014年去库存的阶段,估值也很低。

其次,取决于基金经理的认知能力和视野宽度。有成长性的公司看的是未来的盈利和估值,研究和认知能力的差异和关注时间维度的不一样,会造成对估值认知的差异,最终会产生结果的差异。

基于此,张东一在投资实践中会采用“核心+卫星”的策略来构建组合。核心策略是以合适的价格买入现金流回报比较高的高ROE企业。同时,卫星仓位则会采用PB-ROE策略挑选中短期风险收益比较好的品种。PB-ROE策略是指以PB作为衡量股票估值的指标,以ROE作为衡量股票盈利能力的指标。

在她看来,估值(PB)和盈利能力(ROE)之间长期存在很强的正相关关系。在同样的估值水平下,盈利能力强的公司随着时间的推移大概率能跑赢大盘。“A股市场的估值体系不稳定,经常出现某一类风格股票的阶段性高估或低估。在这样的异常点出现时,买入相对其ROE被低估的资产,长期会出现估值修复。”

借力PB-ROE策略控回撤

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