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光大国际“逆势”增长背后:扩张致负债高企
2020-04-04 09:13 作者:茹阳阳 吴可仲 来源:中国经营网

本报实习记者 茹阳阳 记者 吴可仲 北京报道

在环保行业整体受挫的情况下,中国光大国际有限公司(以下简称“光大国际”,0257.HK)依然“逆势”增长。

财报数据显示,2019年光大国际营收约376亿港元、净利约52亿港元,双双实现增长。在这背后,光大国际的主营业务快速发展,各地新建项目不断增加。不过伴随而来的,还有毛利率下滑和负债上升,以及有息借贷产生的财务费用增加。

光大国际人士向《中国经营报》记者表示,做PPP项目前期的投入很大,近几年公司项目比较多,所以负债就增加了。不过,上海财经大学500强企业研究中心财务与金融学教授、资本市场财务与审计专家宋文阁表示,负债上升,不一定说明风险在上升,还要具体看资产质量和盈利能力,只要企业创造的净利润能覆盖财务成本,经营风险就基本可控。

记者注意到,2019年光大国际的财务费用逾18亿港元,同净利之比约为35%。瑞信方面指出,光大国际的盈利增长,部分被增加的财务成本抵销。资深行业人士张明(化名)表示,2015年后国内垃圾焚烧行业大发展,光大国际新上的项目非常多,带来了负债的增加。不过其有母公司光大集团,背靠银行,倒是不缺资金。

营收、净利双增

3月18日,光大国际披露2019年业绩,在环保行业整体不振的背景下,该公司实现营收约376亿港元,较去年增长38%;净利约52亿港元,同比增长20.5%。

作为国内垃圾焚烧发电的头部企业,光大国际的营收主要来自旗下环保能源、绿色环保、水务和其他四个板块,这几大板块的营收分别为215亿港元、93亿港元、56亿港元和12亿港元。其中,主营垃圾焚烧发电的环保能源板块,贡献营收近六成;主营生物质综合利用的绿色环保板块,贡献营收超两成。

在业绩公告中,光大国际方面表示,2019年国内外经济下行压力加大,受“去杠杆”政策影响,融资环境趋紧,环保产业发展受到挑战。不过旗下各大业务板块发展态势良好,当年共签署78个新项目和6个现有项目补充协议,完成收购5个项目,总投资约316亿元;业务也拓展至垃圾分类、资源回收利用和原水保护等新领域。项目建设也有序推进,当年的建设工地曾一度多达120余个,其中建成投运55个,新开工67个。

2019年,光大国际业务延伸至国内23个省(市)的187个地区,以及德国、波兰和越南。

在营收的地域构成上,国内市场依旧占绝对主导,约为371亿港元,占比98%;波兰、越南和德国市场,合计贡献约5亿港元,占比不足2%。

根据光大国际方面披露的数据,2019年,其新增生活垃圾处理规模2.8万吨/日;餐厨垃圾处理规模565吨/日;生物质原料处理规模12万吨/年;危废及固废处置规模106万吨/年。

同时,作为全球最大的垃圾发电投资运营商,光大国际旗下共有垃圾焚烧发电项目144个,设计处理能力12.32万吨/日。144个项目之中,已投运、在建和筹建项目分别为83个、31个和30个。

负债率攀升

虽然光大国际业绩向好,但其销售毛利率和净利率却处在下降通道之中。

2011年,光大国际毛利率为43%,之后几年一直保持在45%以上,2016年降至40%以下,后逐步下滑至2019年的31%;净利率也同步波动,2019年为17%。

对此,宋文阁向记者表示,财务分析是对经营与财务数据的系统研断,单一财务指标毛利率下降,不一定说明系统或整体有问题。随着企业的发展,经营成本的上升,毛利率下降很正常,尤其是营业收入的增长低于营业成本的增长,就会造成毛利率的下降。毛利率下降当然也会对净利率产生影响。

宋文阁认为,往往随着公司投资项目增多,固定资产投入相应增多,固定资产会通过折旧、资产减值准备等对冲利润,对当期的利润产生重要影响,造成利润下降。从光大国际31%的毛利率、17%的净利率来看,说明其盈利能力还是好的,如果比产业的平均净利率高,则是相对有投资价值的。

万德数据显示,2018年光大国际毛利率约为35%,同A股上市的15家固废企业相比,处于中游水平(第7位);同主营垃圾焚烧发电的7家相比,则处于中下水平(第6位)。

光大国际方面人士表示,“随着公司的发展,管理、人员、研发费用都会增加,这些都是公司持续发展的必要投入,这些成本都会摊薄利润(带来毛利率下降)。”

张明也给出了自己的见解,他表示,从业务层面来看,毛利率下降,可能跟拿到项目的中标价有一定关系。2015年之前,(市场上)基本没企业和光大国际竞争,定价上光大国际占优势;之后竞争拿项目的企业多了,定价上政府占优,价格就下来了。光大国际不同地方的项目,中标价差距很大。中标价的下降,应该也是光大国际毛利率下降的一个原因。

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