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末日转债的“陷阱”:“博傻”买入即亏损15%
2020-03-25 11:07 来源:第一财经日报

这一段时间爆炒的转债来看,最高换手率达到2273.1%,来自于晶瑞转债;新天转债最高换手率为1916.1%;另外,横河转债、凯发转债、尚荣转债、通光转债等多只转债最高换手率都超过15倍。3月21日转债的成交额更是突破800亿,市场整体换手率近20%。

“为何会产生个券爆炒现象?根源是转债的交易机制被利用。股市近期缺少机会,导致游资转战转债市场。”华泰证券债券分析师张继强表示。

一般来说,该玩法参与者以游资等高风险偏好、操作灵活的中小资金为主。原因在于,第一,适合爆炒的转债品种绝大多数都不满足机构入库标准,公募基金和保险公司等投资者基本零参与;二是公募基金等机构不能进行日内回转交易;三是一旦估值过高,机构投资者会选择减持。

“但游资和散户等投资者往往是短线操作,每个人都不觉得自己是最后一棒。”张继强表示。

在游资及其他各路资金炒作下,个券不断出现天量成交与夸张换手,个券的风险也在积累。但随着市场波动加大,部分投资者对这一品种认识不足,盲目追涨杀跌,就有可能会造成巨大的损失。

上周五(2020年3月20日)盘后 ,上交所、深交所均提到了要对转债加强监管。

上交所发布公告称,将可转债交易情况纳入重点监控,对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。深交所方面也表示,对近期部分涨跌幅和换手率异常的可转债持续进行重点监控,并及时采取监管措施。

因此,对于转债这样的小众市场,快进快出的玩法更多是扰乱而非价值发现。也有业内人士猜测,在定增放宽、减持新规实施后,转债市场的交易规则也不排除出现微调。

“为防止游资等机构恶意投机而进行日内超高换手行为,可限制日内单只个券的回转次数,例如只能进行一次。”张继强建议。

可转债投资分歧乍现

2019年以来,转债市场表现出良好的赚钱效应。特别是去年下半年开始,10年期国债收益率在宽松背景下低位运行,大额转债的陆续走高与退市造成了转债市场的“资产荒”,转债估值维持高位运行。

东方财富choice统计显示,截至3月24日,市场上共有可转债249只,可转债余额为3977.3亿,可转债数量和余额都处于过去15年来的高位。

另外,从转股溢价率、隐含波动率这两项指标来看,当前可转债估值水平仍然显著高于历史均值。

因此,随着针对转债市场的监管加码,市场对可转债的投资也出现一定分歧。

一种观点认为,在监管提到的近期涨跌幅和换手率异常的个券上,相关标的热度消退是风险释放的过程,或许短期内在流动性层面上会影响到其他机构参与的标的。并且由于当前可转债估值水平显著偏高,可转债整体的性价比已经低于股票。

另一种观点认为,可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大,主要原因在于当前纯债的利率偏低,权益市场大幅向下调整的可能性较小,投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途径,可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。

“由于极度宽松的流动性环境,利率快速下行后,股票相对于债券性价比处于高位。政策对权益市场友好,市场风险偏好提升,可转债表现亮眼,尤其是弹性较大的科技板块的转债。”博时荣升稳健添利混合拟任基金经理李汉楠便向第一财经表示,目前转债估值水平离历史最高仍有距离,转债的数量、规模不断扩大,所属行业、风格类型齐全,是低利率环境下掘金的重要途径。

据第一财经不完全统计,2月份以来已经有15只可转债公告了提前赎回,其中不乏机构的底仓品种。而机构出于配置的需求,往往需要优质底仓作为配置,因此目前存量底仓品种便可能得到机构的重点关注。


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