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重构财富新生态
2018-10-20 08:12 来源:中国经营网

编者按/得益于中国经济高速增长和财富的快速累积,为中国财富管理行业的高速发展创造了天然的市场环境。中国个人可投资金融资产近10年增速高达年均20%。预计到2021年,该规模将继续攀升至220万亿。个人可投资资产的快速增长,激发了财富管理的巨大需求。而随着资管新规及相关配套规则的相继出台,加之国内外经济形势频频变动,对财富管理行业而言,无疑也面临着变革的机会。特别是在刚性兑付被打破后,中国社会的融资结构将发生巨大变化,也将在一定程度上重塑财富管理行业的生态。

彭文生:金融周期调整,中期来看更利于资本市场健康发展

10月16日,由中国经营报社主办的“2018(第二届)财富管理高峰论坛”在上海举办。在论坛上,光大证券全球首席经济学家彭文生发表了《后金融周期大类资产再平衡》演讲。

彭文生指出,过去10年是金融周期的繁荣阶段,却形成了一些大类资产的不平衡。现在到了金融周期下半场,要有一个再平衡的调整过程。

在他看来,大类资产失衡主要表现在三方面:第一个方面是我国间接融资占比高,带来资产的刚性兑付比例高。大类资产中银行资管产品是一种最明显的刚性兑付,而真正能打破刚性兑付的是股票市场和中长期债券市场。所以要打破刚性兑付,并不是简单的在现有产品基础上打破,而是要发展非预期收益型的净值型产品。

第二个方面是我国大类资产中房地产的比例高。房地产是非生产性、流动性很低的资产,影响经济资源配置的效率,并会带来金融的顺周期性,加剧金融风险。

他分析,“我们货币的底层资产,太多地依靠房地产”,“我国虽然近几年来实际的财政赤字率并不低,但主要的问题在于相当一部分的财政赤字的融资是靠土地,而不是政府发债。土地出让金不是政府的税收收入,而是一种资产交易行为。政府税收是逆周期的,但政府出让土地却和私人部门扩张同步,是顺周期的行为”,此外,“货币投放过多依赖房地产会增加其他行业的运营成本,房地产价格和租金上升,会挤压到实体经济”。

他表示,未来几年金融周期的调整方向是,房地产的重要性会下降,政府债券的重要性会上升。

第三个方面是对外资产分布的失衡。从世界主要经济体来看,整个国家和私人部门的对外投资净头寸方向是一致的,而中国却是国家呈对外净资产、私人部门呈对外净负债。结合美国的贸易摩擦、贸易战,彭文生认为:“人民币贬值是经济自我调整的内在组成部分。那是不是贬值是唯一的去路呢?还可以通过财政减税尤其是降低增值税,降低企业成本,促进我们企业的竞争力,还可以支撑汇率。所以我们观察未来对外资产的再平衡,要看贸易摩擦和对汇率的含义,更要看财政政策。财政政策扩张和减税的力度越大,汇率贬值的压力就越小,没有财政、没有减税,经济内在的调整必然意味着汇率贬值的压力比较大。”

彭文生说:“股市已经跌了很多,但我觉得也不要太悲观。当然,我不是说股市马上就要涨,从中期的角度来讲,我们要关注金融结构的结构性变化,间接融资紧缩有利于直接融资和资本市场发展。”


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