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央行急需澄清中期货币政策走向
1970-01-01 08:00 作者:谭志娟 来源:

  继“惊魂星期四”之后, “黑色星期一”接踵而至——沪深股指呈现危机式暴跌,沪指放量失守2000点,6月24日再跌回2012年12月5日以来的“1”时代,而次日一度下跌逼近1949点的“建国底”……一周以来,在中国金融市场上上演的这一出“惊魂记”每个人都不是旁观者。不信,看看你的手机里,收到的短期理财产品广告中,年化收益率已经攀升到了7%以上。

  只是,这一次央行没有急于出手“维稳”。而这一态度恐怕比市场本身的震动向传递了更重要的声音。

  结构性“钱荒”来袭

  央行不惧市场动荡,坚称流动性总量不短缺。

  6月20日,Shibor 隔夜拆借利率大幅上升578.40个基点至13.44%,1周拆借利率上升292.90个基点,至11.00%。银行业“钱荒”之说甚嚣尘上之时,央行该不该出手,该怎样出手?聚焦了市场的注意力。

  但是直到6月24日,央行才在其网站发布《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》,首次回应“钱荒”问题,警示各银行注意“流动性”,以免再度因资金吃紧造成不必要的恐慌。

  此时,沪深两市已经出现恐慌性暴跌,市值蒸发1.34万亿元。

  6月25日上午,央行上海总部副主任凌涛公开表示,“流动性整体是充裕的。银行间市场的各类参与机构获取资金的环境也是相对宽松的。”

  当晚,央行副行长胡晓炼出现在《新闻联播》中,表示人民银行将会在继续坚持稳健货币政策的前提下,根据市场的流动性情况,综合运用各种相应的工具,调节银行体系流动性的水平,保持货币市场总体的稳定。

  而在央行网站上,当晚发布了《合理调节流动性维护货币市场稳定》,公告重申当前流动性总量并不短缺的立场。该文透露,近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构,提供了流动性支持。而此前央行明确否认曾在6月20日向市场注入过大规模短期流动性。

  一日之内央行三度发声“维稳”,市场积极反应,当日隔夜质押式回购利率已回落至5.83%。

  央行为何一开始袖手旁观?

  不存在流动性总量的问题,更多的是流动性分配的问题。

  “央行此举或许传达了近期决策层提及的‘盘活货币存量’意图,意在防范金融风险和引导资金进入实体经济;更甚者,央行希望借此机会对商业银行进行一次有必要的抗风险压力测试,给金融机构敲了一个警钟,不要在业务扩张的同时忽略风险管理。”中信建投研究部专题组组长夏敏仁对《中国经营报》记者表示。

  而央行作为的底气是基于对货币市场流动性的一个大的判断,即基本上不存在流动性总量短缺的问题。

  “全部金融机构备付金保持在六七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求,若保持在1万亿元左右则比较充足,所以总体看,当前流动性总量并不短缺。”央行公告称。

  5月末,金融机构备付率为1.7%;截至6月21日,全部金融机构备付金约为1.5万亿元。“近几年金融机构加杠杆,传统信贷业务压缩较多,业务由表内转向表外,通过信托、理财变通方式发给受调控的房地产行业等特定对象,即受到调控的‘缺钱’行业,与中央地产调控和发展中小企业思路相背离。所以央行按兵不动,否则会进一步推高影子银行的泡沫。”夏敏仁表示。

  也就是说,银行甚至将银行间拆借资金用于期限较长的信托产品等,导致期限错配。尤其是中小银行用此业务较多,这是一场资金错配导致的结构性资金紧张。

  “根据我们的计算,流动性在各银行之间分配非常不均,中小银行流动性紧张的情况仍然严峻。而此次央行拒绝入市无疑加剧了市场上的恐慌情绪,大银行对流动性的惜售心理造成了回购利率近乎失控性的飙升。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为,不存在流动性总量的问题,更多的是流动性分配的问题。

  建设银行高级研究员、国际金融问题专家赵庆明6月25日也向记者表示,此次“钱荒”是市场流动性枯竭,但银行体系内部并不缺钱。

  “一些金融机构仍然有钱。虽然有少数银行违约,使得利率一下波动飙升,这是由于信息不透明与不畅通使得一些银行不敢拆借,由此导致市场流动性枯竭,但银行体系内部并不缺钱。”赵庆明表示。

  在他看来,此次“钱荒”是心慌,即体现在心理层面的恐慌。

  “这种流动性紧张局面只是短暂现象。”他说。

  就在央行发布“维稳”公告后, 6月26日截至收盘,沪指报1951.49点,仅跌0.4%。

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