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百丽重新上市 并购基金如何“锦上添花”?
2020-01-18 10:04 作者:屈丽丽 来源:中国经营网

编者按/ 一直以来,中概股私有化后如何提升资产价值并重新上市,都是财经市场持续关注的重要话题,因为它关系一家企业如何重新定位,东山再起;关系到如何打通融资资金链并在一定期限内实现市场兑现;关系到管理层、股东与市场(客户)的权利重构。

2017年百丽退市后,作为私有化操盘手的高瓴资本用了仅仅两年的时间,就将拆分后的百丽国际业务——滔搏国际推上了香港资本市场,上市伊始就超越了私有化的金额,堪称经典。但与此同时,滔搏一度高达88%的资产负债率也让市场充满担忧,比如其国际招股说明书显示,滔搏募得的超过70%的资金用于偿还债务,同时,其关店频率和品牌依赖也被市场视为软肋。

在我们看来,在当前经济充满不确定性的背景下,百丽的重新定位、市场转型以及资本背后的输入“高科技”所完成的点金术都有很好参考意义,而重新上市的百丽所面临的挑战和风险同样值得借鉴。

与此同时,据不完全统计,2018年11月至今,已有至少15家港股上市公司宣布将私有化,完成私有化退市的公司至少有10家,这些数字都创了近年来的新高。而在此之前,2010~2018年,港股共有43起私有化案例,其中成功私有化的有35家。

值得注意的是,上市公司私有化之后,除了个别公司选择短期内不再上市外,大部分公司都会谋求实现公司的转型、拆分、整合后重新上市。由此,百丽重新上市的鲜活案例也将为这些已经私有化或准备私有化的企业提供了借鉴。

私有化

资本埋下的棋子

2007年第一次在中国香港上市的百丽,曾保持了六七年的高速发展期,在2013年初,百丽的市值曾一度突破1500亿元,创下了鞋服领域的市场神话,不但位居香港恒生指数50只成分股之一,也是香港第一只内地企业的蓝筹股。

然而,2013年之后行业分水岭的出现,百丽开始暴露出自身的问题,净利润下滑,股价也从2013年的高位每股18港元下跌至4港元,市值缩水接近80%。来自Euromonitor和华泰证券研究所的数据显示:百丽女鞋业务的市场占有率,2013年年中一度到达顶峰,为13%,此后逐年下滑,到2018年市场占有率仅为6.4%。

2017年7月27日,百丽国际发布公告宣布私有化建议正式生效,于香港联合交易所撤销上市地位。资料显示,私有化后,高瓴资本将成为百丽控股股东,持有其56.81%的股份,鼎晖投资持有其12.06%的股份,部分管理层通过智者创业持股平台持有其31.13%股份。

对于百丽来说,鼎晖并不陌生,早在百丽第一次上市之前,鼎晖就作为财务投资者与摩根士丹利旗下两家基金公司一起出资数千万港元投资了百丽,并分享了百丽第一次上市的“胜利成果”。2013年,鼎晖与百丽共同收购了旗下拥有多个服装品牌的日本Baroque集团,后者于2016年在东京证券交易所上市。

不过,在百丽的私有化进程中,高瓴却扮演了更为重要的角色。作为亚洲最大的对冲基金,参与中概股私有化是高瓴资本的投资策略之一,其此前也曾经参与了多家上市公司的私有化,比如智联招聘、药明康德、爱奇艺等。有分析人士就指出,“与上述案例不同的是,高瓴此前参与的私有化企业其持股比例和话语权均掌握在管理团队手中,高瓴资本更多是一个参与方,而在百丽的私有化进程当中,高瓴资本则是控股股东,有更强的话语权。”

那么,高瓴在百丽私有化过程中为什么一定保留控制权,这种做法对资本意味着什么?对于上述问题,北京实地律师事务所范伯松对《中国经营报》记者表示,“资本选择拥有控制权问题,一个非常重要的目的就是‘安内’利于‘攘外’,尤其是私有化初期阶段,集权利于经营,既减少沟通成本,同时也避免纠纷的发生以及所带来的负面影响,尤其可以向外部表明大股东的信心,当然,这也为日后的议价退出价格的确定留下了后手。”

众所周知,上市公司私有化,是资本市场的一种操作模式,一般情形下控股股东把小股东手里的股份全部买回来,最终使这家公司从交易所退市。但值得注意的是,与美国资本市场相比,香港资本市场对中小股东有更好的保护,相对来说对发起要约收购的一方要求会更为严格。

举例来说,香港监管机构不承认股权与投票权的分离,始终秉持“同股同权”的经典资本主义契约精神,且在要约过程中原控股股东无任何表决权,因此中小股东的利益一般会得到充分的保证。

“具体到百丽案例,百丽的创始人年纪已大,希望通过私有化套现实现退休的目标,不可能再作为持续经营者,也不可能再高价收购市场上的股份,这样,看好百丽核心资产的高瓴资本有两种选择,要么引入新的产业经营者,要么亲自上场操盘。”知情人士告诉记者。

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