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天能动力等待价值释放
2020-06-03 14:05 来源:中国都市商界网

上海交通大学上海高级金融学院教授陈欣/文

港股市场对投资者保护不足,不良沽空机构得以利用制度漏洞操纵市场价格,损害投资者利益。天能动力分拆核心电池业务回归科创板,有助于释放公司被港股市场低估的价值,并加强对管理层的激励。香港市场的机构投资者对内地企业、内地制度和相关产业缺乏深刻理解,如不改善认识,未来将丧失定价权,逐步被内地资金主导。

2020年5月27日上午,沽空机构阴霆研究(Cloudy Thunder Research)发布了针对中国最大铅蓄动力电池生产商天能动力(00819.HK)的看空报告。

阴霆研究在看空报告中宣称公司主要存在以下问题:严重少计分销商返利,从而夸大利润;夸大产品单价和销量;流回的股息和洗掉假现金的企图;余下集团为科创板申请人天能电池输血;对余下集团再生铅业务的严重虚假陈述;精心设计股权结构以隐瞒大量关联交易;大存大贷和不断攀升的借款;伪造的预付款和其他财务警号;审计师在提交科创板上市申请前夕辞职。据此,阴霆研究认为该公司存在严重财务造假行为,其股票价值几乎为零。

而此时,天能动力分拆天能电池回归科创板上市正进入关键节点。5月19日,天能电池对上交所的第三轮审核问询函进行了回复,显示其分拆回A股进展顺利,引发天能动力股价创出近期新高10.72元(不复权)。

空仓高启导致估值低迷

就在天能电池披露最新问询函回复的次日,也就是5月20日,市场出现了数量高达220.2万股的沽空盘,卖空均价为10.36港元,较19日的54.8万股沽空盘暴涨。随后数日,市场的沽空盘维持在极高比例,在5月26日甚至达到687万股,占当日交易金额的38.93%。

而在看空报告发布的当天,市场卖空交易量为649.2万股,成交金额占比34.65%,导致天能动力股价下跌7.34%。沽空机构选择了这个攻击时机,也正是因为天能在回归A股的关键时点投鼠忌器,进行反击的手段受限。

天能动力选择停牌应对看空攻击,并在5月29日发布澄清报告,随后于下午1点重新复牌股票交易。在当日剩余的3个小时交易中,沽空交易为17.8万股,其交易金额占市场总成交的比例仅有0.43%。但5月29日收盘,天能动力未平仓空单数为1.37亿股,空仓比高达12.2%,在港股空仓比仅位列中联重科(01157.HK)和中国平安(02318.HK)之后。而此时,天能动力的股价收盘于7.84港元,对应市值88.34亿港元,公司市盈率(TTM)为4.7倍,市净率为1.22倍,股息率仍达5%。

而就在疫情引发香港股市暴跌之时,天能动力的股价在3月23日还一度低至4.24港元,对应市值仅有47.78亿港元。而3月27日披露的2019年天能动力业绩显示其增长惊人,公司实现销售收入约406.14亿元,同比增长16.87%;归母净利润约16.82亿元,同比增长41.53%。为何港股市场如此低估天能动力?

侧面信息提供多重认证

对于阴霆研究的看空报告,天能动力已向司法机关报案,并逐条对看空报告进行反驳与澄清。总体上,整篇报告缺乏实质性内容,不少判断颇为武断,采样也存在偏颇,本文就不一一赘述。

有意思的是,阴霆研究在看空报告中重点针对了申请在科创板上市的天能电池。而科创板不光对于申请注册上市企业的科技硬属性要求较高,而且在上市过程中对信息披露审查较为严格。此外,一旦发现上市造假,目前我国保荐机构承担的法律和赔偿责任巨大。作为天能电池保荐机构的中信证券对于项目选择也颇为挑剔,这些相关方所掌握的信息远胜于外部看空机构,上交所对天能电池的注册上市申请已有三轮反馈,其进展顺利已充分说明公司硬伤较小。

另一方面,2019年11月天能动力与世界500强企业法国道达尔集团在中法两国元首的见证下签订了合作协议成立合资公司,研发、生产和销售锂电产品。天能电池在其中持有60%股份并实施并表,此次天能电池上市的募资项目之一也正属于该合资企业。

此外,天能动力实际控制人、董事长张天任为第十二届、第十三届全国人大代表,全国工商联执行委员,浙江省工商联副主席。我国对全国人大代表的推选流程严格、要求极高,张天任作为企业家代表能连续两届连任说明其个人和公司在地方和行业影响力较大,且无明显瑕疵。

最后,天能动力披露使用4.5亿元土地出让金购买位于湖州市南太湖新区黄金地段的土地使用权193亩,用于建设包括集团总部、商务中心、科技园、培训及教育中心、公寓等设施的天能太湖科技城,项目总投资约为25亿元。而湖州市长也于2019年5月亲自出席天能太湖科技城项目的签约仪式。

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