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避险需求升温 易方达黄金ETF配置价值凸显
2020-01-18 09:03 作者:易妍君 来源:中国经营网

本报记者 易妍君 广州报道

近年来,国际国内经济环境不断变化,全球资本市场瞬息万变。面对新的市场趋势,国内资管机构的资产配置策略悄然转向。

在易方达黄金ETF基金经理范冰看来,国内资本市场呈现出的一大趋势是,未来,资金的性质趋于长期性,市场更加重视资产配置的作用,重视风险调整后的收益,而不单单只追逐绝对收益。多重因素叠加下,资管机构的资产配置将不再依赖单一资产,投资版图会更多的拓展到另类资产或境外资产。其中,黄金的投资价值正在逐步受到投资者认可。

多元化配置为大势所趋

随着全球经济面临的不确定性因素增多,资产配置理念愈发深入人心。早在1986年,美国学者Gibson在《金融分析家杂志》上发表的名为“组合绩效的决定”这篇文章就曾指出:投资收益的91.5%由资产配置决定。如今,在金融市场发展成熟的美国,资管机构的配置组合结构相当平滑,除了股票、固收,还有另类投资、ABS、MBS等。其中,另类投资已成为中坚力量。

鉴于国情差异,与美国相比,中国资管行业主流资产配置策略相对简单,主要投向股票或固收。在家庭资产配置层面,过去,作为整体中国家庭更愿意投资房产,投入权益市场的资产占比微乎其微。

长期以来,在中国市场上,境外投资、另类投资和大宗商品投资相对薄弱,甚至连大型机构都较少涉猎。不过,这样的情况正在发生改变。

“2020年,国内资管市场可能出现的一个比较大的变化是,在衡量产品收益的过程中,大家不会只看绝对收益,而会更多参照风险补偿收益。站在这个时点上,在资管产品组合中配置黄金、另类资产或是境外资产,已是大势所趋。”范冰表示。

在做出这样的判断之前,范冰首先总结了“两年窗口期”定律:即国内市场中的新趋势从萌芽到蓬勃发展,往往存在两年左右的时间窗口。例如,在2016年尚未受到广泛重视的指数化投资,到了2018年,规模开始呈现爆发式增长。

而2018年,金融去杠杆全面展开,金融出清在加速,国内市场开始探讨ESG、责任投资,同时,A股风险事件频频发生令权益资产配置成为热门话题。“以两年的窗口期来看,2020年,将是责任投资、多样化资产配置落地的大年。”范冰强调。

若参照发达国家经验来看,在税收政策激励下,美国DC计划(个人养老金体系)也是其家庭财富配置发生转向的重要力量。

有关数据显示,美国家庭40%的财富都投向了权益资产。较长期的资金属性,也造就了美国股市的低波动性。当然,这一结果是由个人养老金账户的普及带来的,美国DC(个人养老金)计划在实施税收激励后,促使居民将家庭财富中的相当一部分投入到了股市里。相比之下,日本的DC计划起步较晚 ,是在人口老龄化加速的情况下才开始尝试,因此错失了发展机会,日本财富投资结构中,配置现金和海外资产的比例远高于日本国内资产。

当下,我国养老金三大支柱建设也在持续推进中,配合个人养老金体系的税收递延政策有望落地。从中长期来看,待第三支柱发展壮大后,也将进一步影响国内资产配置组合的结构。

黄金价格周期性抬升

通俗来讲,对收益率的追求,使得投资必须配置风险资产;但对风险的厌恶,又让我们产生了资产配置的需求。也就是说,合理的资产配置组合中,应该配备具有防御功能的资产。

近期,美伊地缘政治危机显现,以及中美贸易谈判的不确定性,让更多投资者将目光转向了黄金资产。

“过去,从投资属性上来看,投资者往往认为黄金的价值难以判断,故而对其望而却步。但从2019年下半年到现在,很多人对黄金的看法开始发生变化,机构对黄金的调研也开始增多。”范冰认为。

从投资的角度来看,黄金和原油都是大宗商品中极为重要的品种,两者最大的区别是,原油更多的是商品属性,而黄金主要是货币和金融属性,投资黄金更多是交易预期。黄金天然是一种货币,它便于携带、难以复制、储量有限,这些特征决定了黄金适合作为社会信任的载体,这也是黄金投资价值中很重要的一部分。

基于此,黄金价格与美元指数、美国实际利率等指标呈负相关关系,与一个国家的财政赤字、政局稳定等也密切相关。具体而言,由于历史原因,黄金一直使用美元定价,因而黄金会伴随美元贬值而升值。而一个国家的实际利率下降时,说明未来经济的预期变差,这时候,市场避险情绪提升,持有黄金的机会成本也下降,有利于黄金投资。

如2020年1月初,美伊局势骤然升级,带动黄金价格急速上涨,一度冲上1600美元/盎司,达到2013年以来的最高水平。随后,两国紧张局势有所缓和,黄金价格回落,目前在1550美元/盎司附近盘整。不过,市场普遍预期,美伊冲突如果长期维持在“都而不破”的拉锯战状态,避险情绪将无法完全释放,黄金价格仍有上升空间;同时,目前全球低利率甚至负利率的货币环境,对黄金长期价格也有结构性支撑。这就是“乱世藏黄金,盛世买古董”情绪的真实写照。

抛开突发事件来看,黄金本身也正处于上升周期。数据显示,自2012年冲刺至1795美元/盎司高点后,黄金价格开始调整,此后,一直处于低位徘徊状态,稳定在1100~1200美元/盎司这一区间。而2019年,国际金价在1393美元/盎司至1546美元/盎司区间运行,全年涨幅达18.4%。

范冰认为,支撑2019年金价上涨的主要背后逻辑是美国实际利率下降。“2019年,美元指数相对平稳,但美国实际利率一路走低,一方面,全球都在竞争性的降息;另一方面,市场对美国经济前景的预期不再乐观,叠加英国脱欧事件等,利率下降的逻辑主导了市场情绪。”他指出。

不过,2020年,市场逻辑极有可能变成由“弱美元”主导。在全球债务高企的背景下,范冰判断,GDP的增长越来越难覆盖全球债务利息的增长。而且,2020年美国大选,也有可能造成社会动荡。此外,贫富差距的加大也会造成阶层之间的撕裂。

如此情况下,黄金的配置价值愈发凸显。“历史实践证明,在一个投资组合中纳入5%~10%的黄金,对降低整个组合的波动性,提高风险收益比,都有正向贡献。”范冰进一步谈到,本月初,在事件驱动下,黄金价格上涨,虽然紧接着出现回落,但回落后的台阶已经高过原本的台阶,结构性的抬升已经在酝酿。

借助黄金ETF平滑组合风险

正如上文所言,黄金价格本身具有波动性,全仓满入并不现实,比较明智的做法是,在产配置组合中,增加一定的黄金比例。

具体来看,在投资领域,黄金资产可以应用到不同场景。“比如,黄金可以跟原油搭配,两者之间存在所谓的‘金油比’。原油跟黄金一样,都与美元负相关。而原油上涨会造成通胀,通胀反过来又会推动金价。我们做过测算,与单独投资黄金或单独投资原油相比,采用‘金油比’投资策略的组合产品稳定性更好,具有进可攻、退可守的效果。”范冰介绍道。

还有一种应用选择是黄金ETF,从世界范围内看,在去年国际金价大涨的背景下,黄金ETF也受到市场追捧。根据世界黄金协会数据,2019年,全球黄金ETF持仓量增长了400吨,黄金ETF总规模增长了14%,达到记录高位。

在国内市场上,目前已有4只黄金ETF。黄金ETF与股票ETF有所不同,前者属于同时跨股票市场和黄金交易所的产品,其买卖的是黄金交易所提供的黄金合约,而黄金合约与实物黄金挂钩,相当于每一份黄金ETF的份额背后都有真金白银做支撑。

因此,黄金ETF的配置价值与黄金本身的配置价值非常接近。黄金ETF的跟踪标的就是黄金实物合约的价格。一般来说,基金公司还会通过黄金租赁的方式来获取租赁收入,部分抵消管理费、托管费、上市费等费用带来的损耗,使得ETF的价格走势与标的尽可能贴合。同时,由于黄金采用美元定价,因此,买卖国内黄金交易所黄金合约的ETF,还具备部分对冲外汇风险的作用。

此外,就ETF作为工具的使用便利性来看,黄金ETF可以实现T+0交易,同时,除了现金申赎,在黄金交易所有账户的投资者,还可以直接用实物合约申购基金份额。这些特征是黄金ETF独特的优势所在。此外,由于黄金本身的交易量比较大,黄金ETF也具有较好的流动性。以易方达黄金ETF为例,该ETF今年以来日均成交额超过7亿元,流动性和跟踪紧密度均位居同类前列。


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