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交易所债券市场抢占实体企业融资制高点
2020-01-04 08:37 作者:李慧敏 来源:中国经营网

本报记者 李慧敏

面对“融资难融资贵”的现实,2019年仍然是民营企业艰难的一年。

值得一提的是,目前交易所债券市场已成为实体企业融资的重要场所。2019年,交易所债券市场在助解民营企业困境、强化债券市场风险防控等方面表现突出。

最新数据显示,2019年1〜11月,交易所债券市场民营企业发行公司债券2566亿元,占全国各类一年期以上非金融民企债券发行额的80%。

在整体风险可控的前提下,不容回避的是,民营企业融资困难的现状没有改变。民企债券违约可能仍然保持多发态势,债券违约风险防控形势仍然严峻。《中国经营报》记者近日采访了多位监管部门及市场机构人士,专业人士表示,要多措并举支持民企融资改变投资人消极回避态势。

服务实体防控风险并重

“事实证明,交易所债券市场服务实体经济能力不断深化,目前已成为实体企业融资的重要场所。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示,截至2019年10月,交易所债券市场托管量12.23万亿元。

另有数据显示,2019年1~11月,交易所市场发行各类债券6.73万亿元,同比增长27%,累计净融资4.94万亿元,约占全市场净融资额的45%。

张旭认为,交易所债券市场在助解民营企业困境,助力地方政府规范融资方面,表现突出。

2019年1~11月,民营企业发行公司债券2566亿元,占全国各类一年期以上非金融民企债券发行额80%。地方政府债券发行2.81万亿元,占全国发行总额的64%。15年期、20年期、30年期等长期限地方债已逐步常态化发行。

“法治化风险处置机制建设取得突破性进展。”针对强化债券市场风险防控,证监会债券部有关人士如是表示。

2019年12月24日,全国法院审理债券纠纷案件座谈会在北京召开,最高人民法院党组书记、院长周强,中国证监会党委书记、主席易会满,中国人民银行党委委员、副行长刘国强,国家发展改革委副秘书长赵辰昕出席会议并讲话。会上印发了《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》(征求意见稿),拟通过明确债券违约案件法律适用标准及相关主体的法律责任,有效畅通法治化救济渠道。

推动司法机关通过个案裁决夯实ABS产品资产独立、破产隔离的法律基础也成效显著。武汉中院、合肥中院的司法裁决,为ABS资产独立提供了有力的司法支持。

与此同时,创新市场化的债券违约处置机制建设也是同步推进。

“扎实做好风险防范与处置工作,严把准入关,制定公司债券防范过度融资的方案;发布风险防控通知,加强违约风险排查力度,强化重点个案盯防,尽力避免违约。”上述人士表示,与此同时,监管部门还系统研判房地产、城投、民企、中美贸易摩擦等大类风险,根据风险形势变化,及时制定应对预案。

“监管部门在压实中介机构责任,提升日常监管效能方面,把基础制度建设放在了前面。” 海通证券债券融资总部总经理李一峰介绍,比如规范证券公司债券执业行为,实行债券业务分类评价制度;进一步完善公司债券承销规则体系,推动交易所建立证券公司执业负面清单等。

交易所债券市场加大对违法违规行为的惩戒力度,以风险和问题为导向,组织开展中介机构及发行人现场检查,累计对市场主体及其责任人员采取行政监管措施260余家次。

据介绍,2019年在加强与银行间市场监管协作及互联互通方面,交易所债券市场的工作亦可圈可点。

“2019年监管部门深化债券市场对外开放,拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道;研究制定交易所熊猫债券管理办法 ,更加便利境外机构发债融资。”前述监管人士介绍。目前交易所市场累计发行熊猫债券1200余亿元。

需要完善基础制度

“实体企业,尤其是民营企业融资困难的现状没有根本性改变。”海富通基金固收部副总监陈轶平表示,民营企业受公司规模、治理结构及市场营商环境等因素影响,在经济下行阶段问题集中,违约事件频发,投资者普遍回避民企债券,承销商出于规避连带责任或声誉损失考虑,对民企服务意愿也较低。

根据WIND统计,2019年1〜11月,全市场非金融企业累计发行8.21万亿元,同比增加27%,实现净融资2.28万亿元。其中国有企业实现净融资2.43万亿元,但是民营企业仅发行4620亿元,累计净融资额为-1773亿元。民企债券加权平均发行利率为6.23%(不含可转债),较国企债券高出146个基点,实际发债成本更高。

与民企融资难相伴相随,在困境缓解仍不明显的情况下,民企债券违约可能仍然保持多发态势,债券违约风险防控形势仍然严峻。

数据显示,2020年交易所债券市场到期(含回售)金额约为2.5万亿元,较2019年2.8万亿元的阶段顶峰略有下降,但仍然保持高位。2019年新增违约90%以上均是民营企业,2020年,民企债券到期及回售规模约4800亿元。

“目前交易所债券市场还存在一些问题。”国寿资产固定收益部信用研究负责人张莉表示。

比如“市场主体合规意识需要提高,承销商、受托管理人、会计师事务所、律师事务所、评级机构等中介机构责任边界不清,违法成本过低。”

“交易所债券市场深度和广度仍需拓展。”张旭如是补充。

据介绍,商业银行作为金融市场主要资金供给方,在交易所投资受限仍较多,参与度不足,影响了利率债在交易所的留存,也影响了交易所债券市场服务实体经济功能的发挥,境外资金进入交易所市场,仍只能通过QFII和RQFII渠道,便利性不足,债券产品创新力度不足,衍生品发展缓慢。

多措并举支持民企融资

“坚持服务实体经济和国家战略,进一步促进债券市场融资功能的有效发挥,应是下一步交易所债券市场的重要目标。”李一峰表示,多措并举支持企业、特别是民营企业融资将是首要任务。

李一峰认为,当前,要充分发挥地方政府的增信和支持作用。地方政府对辖区民营企业经营财务状况较为了解,可以通过地方政府所属融资担保机构,以市场化方式对有市场、有前景、技术有竞争力但存在暂时流动性困难的民营企业的滚动融资提供适当增信支持,防止民营企业违约进一步恶化。

“要积极发挥大型商业银行的引领作用。推动大型商业银行加大民营企业债券配置力度,增强金融机构对民营企业债券的信心,改变金融机构对民营企业债券整体消极回避的态势。”李一峰说。

“推广信用保护工具、民营企业债券融资支持工具和充分发挥ABS对民营企业的积极作用。”陈轶平认为,从资本要求、风险权重等方面提高弹性,支持金融机构创设和购买信用保护凭证,丰富市场主体支持民营企业发债融资的各项工具,发挥好民营企业债券融资支持工具的引领作用。

资产证券化依靠资产信用而非主体信用,在当前环境下已经成为民营企业融资的重要方式。

据统计,2019年以来,交易所市场非国有企业作为原始权益人的资产支持证券发行规模占比超过60%。规范发展资产证券化业务,支持民营企业通过应收账款、供应链金融ABS等进行融资,以资产信用弥补主体信用不足。

“加快发展和完善高收益债券市场,发挥REITs盘活存量、降低杠杆的作用也相当必要。” 陈轶平认为,要培养高收益债券投资机构,促进风险分层,更好地发挥风险偏好、承受能力较强的机构投资民企债券的作用。

“完善基础制度供给是基础建设,监管部门积极推动最高法出台专门司法文件、畅通法治化的违约救济渠道。”张莉表示,同时按照“股债分离”原则,优化债券交易结算机制,便利符合条件的银行、保险资管机构等重要债券机构投资者参与交易所债券市场。


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