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增量投资将成常态 访步长资产管理中心总裁姒亭佑
2018-08-04 08:28 作者:屈丽丽 来源:中国经营网

“资金荒”、“资产荒”、独角兽企业估值透支等问题,正在考验着国内的投资产业链。在步长资产管理中心总裁姒亭佑看来,“所有这些现象的背后,都有一个绕不过去的深层次现实,那就是投资的速度,跟孵化一个企业的速度是不匹配的。”

姒亭估专注于医疗健康产业投资及家族资产管理,同时还是HT Investment管理合伙人、富煜亚洲投资总裁。历任美国上市制药公司中国区总裁、南港生技育成中心、工研院生医所、制药工业统业工会及创业投资商业同业工会顾问。用姒亭佑的话说,“从产业出生,既做过直投,又干过LP(有限合伙人),整个产业链都看过了”。

那么,到底该如何把握未来宏观经济环境下的投资趋势?对于以家族办公室见长的步长资产管理中心来说,如何帮助家族企业进行合理的资产配置?如何遴选优秀的GP(一般合伙人)?如何看待企业管理背后的企业执行力和成长性?如何借助战略地图找到投资的路径?近日,《中国经营报》记者专访了步长资产管理中心总裁姒亭佑。

看方向更要看趋势

《中国经营报》:步长资产管理中心管理着多家知名家族的资产,现已在全球投资80余个基金、290余家企业,能否介绍一下你们的投资逻辑?

姒亭佑:我们的投资逻辑很简单,就是熟悉的领域我们自己做;不熟悉的领域,会让这个领域最顶级的公司或者专家去做。目前步长专注在医疗健康和互联网产业,喜马拉雅FM、陌陌、小米、大众点评、滴滴等都是我们的直投案例。

具体来说,我们在投资前,有两个基线:一是GDP成长率以下的行业不看;二是GDP成长率以上的企业,重点关注成长率高于行业平均值以上的领域。

这两个基线的重要性在于确定趋势。现在一级市场的投资人大部分都不看宏观经济,但宏观经济其实是至关重要的,因为它关系到投资的可持续性。一般来说,趋势对的话,即使方向错了,还有机会回来。但如果趋势错了,即便方向是对的,利润率也会被大幅缩减掉。当然,如果趋势错、方向也错,就会死得很惨。

以医疗行业为例,疾病谱不会改变,但趋势是什么呢?就是我总在说的老龄化,老龄化导致的结果是老年病会增加,慢性病会增加,相关肿瘤市场会增加。所以,在这个市场上,即使你不做更多的事情,也会有15%~20%的自然增长,所以,我们在医疗行业的投资会布局这一趋势。

不过,在趋势正确的前提下,方向和路径的确定也还有很多坑洞,所以仍有可能失败。这就是为什么企业的战略要去看全局,看方向,看目标,看未来。在投资一项新的业务前,我们要看国际上目前的情况是怎样的,中国当下的情况又是什么,有哪些人在做这个领域,他们的核心竞争力究竟是什么?这个领域真正赚钱的点是在什么地方?后来者有没有可能突破它、替代它?企业自身进行超越的潜力又在哪里?在这一系列问题的讨论之后我们才能确定这个方向到底能不能投。

《中国经营报》:你怎么看当下宏观经济对投资的影响?

姒亭佑:我们认为投资要先确定经济发展的阶段,现在中国的阶段不一样了,过去的人口红利、低成本制造都没有了,这标志着过去的投资经验已经不可以再复制了。

举例来说,2009年创业板没有推出的时候,一大堆估值不高的企业在那里,在创业板开放前只要你抓住它投进去,一上市就能赚钱,但这种投资很快就没了,因为这是存量投资、政策套利的过程。后来,新的机会又出来了,有些企业能够赚钱,但没有增长,于是收购一些技术性的公司,两个搭配在一起上市,当然还有很多上市公司也在市场上不断搜索,收购一些新兴公司去推高估值,现在也差不多已经收完了,市场上已经收无可收,于是这些上市公司又会上去孵化,去做增量。这意味着存量市场已经瓜分得差不多了,下面要寻找增量市场的创新。

我们一直坚持认为,赚钱的公司不代表值钱的公司,值钱的公司是要能够看到未来的。但现在的问题是一级市场估值越来越高,一路往上冲,实际上是已经经把未来的五年或者三年全部透支了。那么为什么还有投资人往里面投,后面投资人的逻辑是什么?是因为后面的投资人认为还可以把估值持续地炒上去,但资管新规出来,大家看到水没了,于是出现了很多C轮估值跟B轮估值差不多的项目,甚至投资额也开始往下压。

选GP更看重其对未来的判断

《中国经营报》:家族办公室与母基金的差别是什么?

姒亭佑:家族办公室做的是“定制化产品与服务”。家族办公室的核心价值是保持与家族利益一致、专注于家族个性化要求并对家族信息高度保密。母基金做的是“标准化产品”。市场化的母基金策略与方向是确定的,投哪些基金与项目由基金管理人决定,也因此两者的从业人员的配置和能力要求都大不相同。

单一家族办公室是“资产拥有者”,投资基金只是他们资产配置的方式之一。所以就单一家族办公室而言,应该不会自称为“家族母基金”。市场化母基金的资金是募集来的,是“基金管理人”依据GP的基金策略与专业判断的投资基金,为LP获取超额回报,并得到超额回报的业绩奖励。

对于家族办公室而言不能简单概括,因为它投了多个基金就叫它为母基金了。例如:养老基金或捐赠基金,为保值增值,投资了多个基金,我们不能就自己把它改名叫为母基金。单一家族办公室的钱是自己的,在投资决策、流程与风控,家族风险偏好,是否是委托或半委托专业的投资团队打理等方面,有的灵活有的严谨,从外部角度看,会呈现出多种形态,没有定式。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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