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企业盈利持续改善,美联储缩表或加快——点评6月工业利润数据和美联储7月议息会议
2017-07-28 11:26:14 来源:泽平宏观


企业盈利持续改善,需求稳定产能出清——点评6月工业利润数据

事件:1-6月份,规模以上工业企业利润总额同比增长22%,前值22.7%;其中,6月工业企业利润增长19.1%,前值16.7%。

点评:

1、核心观点:6月规上工业企业利润增速回升,主因销售和生产持续加快、价格贡献、产能约束及出口持续改善等。分行业看,上中下游盈利均有所改善,其中钢铁汽车电子等行业突出。6月末产成品存货增速连续第二个月回落,库存周期从之前的弱补库进入弱去库阶段。企业资产负债表持续修复,酝酿产能新周期。但需要注意的是,企业融资成本持续上升,6月企业财务费用同比增速扩大4.6个百分点至9.7%。

中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横,正站在“新周期”的起点上,未来经济二次探底可能幅度不深、斜率不陡。预计下半年四大周期支撑经济L型韧性仍强:房地产从销售向投资传导的补库周期,出口从衰退到复苏的世界经济复苏周期,制造业投资从产能过剩到产能出清的设备投资复苏周期(朱格拉周期),商品从弱补库到弱去库的库存周期。

2、6月规上工业企业利润增速连续第二个月回升,主因生产和销售加快、价格贡献、产能约束以及出口持续复苏等。其一,6月规模以上工业增加值同比实际增长7.6%,增速比5月加快1.1个百分点;工业企业主营业务收入同比增长13.7%,增速比5月加快0.6个百分点。其二,产品出厂价格和原材料购进价格涨幅之差收窄。6月PPI同比5.5%、与5月持平,PPIRM同比7.3%、较5月回落0.7个百分点,二者之差为1.8个点,较5月收窄0.7个点。价格因素致利润增加约809亿元,比5月份多增加501亿元。其三,钢铁有色等传统行业盈利受益于需求稳定下的产能约束,还有部分行业可能受益于出口持续复苏(6月出口同比增长11.3%,较5月上升3个百分点)。

3、分注册类型看,6月国企盈利增速继续下滑,其他类型企业盈利增速均有不同程度上升。6月,国有企业利润同比增长20.7%,较5月下滑15.2个百分点。集体企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台企业利润同比增长7.7%、19.8%、18.3%、18.9%,分别较5月上升5.4、1.8、5.4、3.2个点。从累计增速看,1-6月国有企业、股份制企业利润累计同比增长45.8%、23.6%,分别较1-5月下滑7.5、1.1个百分点;外商及港澳台企业利润累计同比增长18.9%,与前值持平;集体企业、私营企业利润累计同比增长4.9%、14.8%,分别较1-5月上升0.5、0.8个点。

4、分行业看,上中下游盈利均有所改善,其中钢铁汽车电子等行业突出。6月份,上游、中游、下游利润同比增长38.9%、10.5%、13.1%,分别较5月上升1.1、1.8、3.1个百分点。其中,钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快,合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快4.1个百分点。由于需求偏稳、供给收缩,6月钢材价格涨幅明显扩大、加之上年同期盈利下降等影响,黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.1倍,而5月则增长5.7%。因汽车生产销售普遍向好、去年同期部分车企计提大额质保金引起今年6月份销售费用由升转降等原因,汽车制造业利润同比增长19.6%,增速比5月加快15.6个百分点。受销售回升、一些企业集中结算收入等影响,计算机、通信和其他电子设备制造业实现利润696亿元,同比增长22.9%,增速比5月份加快0.5个百分点。

5、库存周期整体从弱补库进入弱去库阶段,企业资产负债表持续修复。6月末,工业企业产成品存货同比增长8.6%,连续第二个月下滑,意味着库存周期进入主动去库存阶段。本轮补库存周期从去年7月开始,库存峰值为4月末的10.4%,明显低于之前几轮补库存峰值(08年8月的28.5%、11年10月的24.2%、14年8月的15.6%),未来去库压力可能不大。分行业看,虽然工业整体面临去库,但部分行业如钢铁煤炭库存仍低、存在补库需求。此外,去杠杆延续,应收账款回收期继续缩短,产成品周转继续加快。6月末,资产负债率为55.9%,同比下降0.8个百分点,环比下降0.2个百分点;产成品存货周转天数为13.7天,同比减少0.8天,环比减少0.5天;应收账款平均回收期为37天,同比减少1.1天,环比减少1天。

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