进入新年以来，铜价经历了先抑后扬，价格大幅探低后回升的大幅波动。春节前后，市场预期随着全球经济放缓，铜需求将走软，市场铜供应较需求量将高出20万吨左右，铜市场人气受到压制，英国Red Kite(红风筝)基金旗下compass基金亏损的消息更是引发铜市场多头的集中清算平仓，加剧了铜价的下跌。但利空因素随着价格的下跌被逐步的消化，进入3月后，市场又峰回路转，炒作的焦点再次回到中国因素使市场气氛开始缓和并逐渐好转。在前期的大幅探低后，在各种因素的作用下铜价开始反弹，看起来似乎前期的大牛市并没有结束，更高的铜价也离我们不远了，事实是这样吗？

    目前，全球铜市场基本面和技术面因素交繁错杂，任何一种因素都有可能被基金利用作为一段时期内炒作的主要焦点而成为影响价格的决定力量，但事实上看，这些因素也确实是客观存在中矛盾主要方面的反映。

    首先，宏观方面，国际股市的震荡仍在继续，对于金属市场形成了间歇性打击。美国股市在3月中旬大跌，道琼斯工业平均指数下跌了242点。次级抵押贷款市场危机的升级令投资者对整个金融行业感到担忧，而低于预期的2月份零售额数字则证实美国经济的增长有所放缓。主要股指在3月6日的跌幅均在2%左右。

    国内市场，紧缩货币政策山雨欲来。央行3月12日公布的数据显示，2月份人民币贷款增加4138亿元，金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%。前两个月合计新增信贷规模已高达9814亿元，创历史同期新高，比2006年同期高出2665亿元。央行数据公布后，多家海内外投行表示，货币信贷扩张的压力正在增大，央行可能在近期再次上调存款准备金率。就在货币信贷数据公布的次日，国家统计局发布数据显示，2月份我国居民消费价格总水平比去年同月上涨2.7%，增速快于1月的2.2%，略低于2006年12月的2.8%。至此，我国居民消费价格总水平已连续3个月保持在2%的平台上。央行加息的可能性正在加大。受此影响，深沪两市周三也出现回落，沪指最大跌幅达94点。而就在这不久的3月17日，央行宣布自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点。由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。本次加息对期货市场的影响是显而易见的，目前的主要期货品种都是大宗基础原材料，加息意味着储蓄增加、投资减少，对商品期货肯定是利空的，尤其是对工业品的影响最大。但此次加息对商品市场的价格冲击还不会很明显，价格的运行规律不会改变，最终期货价格的走向还受国际市场、基本面的其他因素共同影响。

    其次，基本面方面，期铜市场供给稳定且增加的消息不断。作为全球前五位的铜精矿和精铜生产国，2006年秘鲁铜产量为104.8万吨，较2005年增长3.9%，其能源及矿业部长预期2007秘鲁的铜产量至少将增长10%，主要是Cerro Verde铜矿的扩建项目所致。智利国家统计局公布其1月铜产量为43.74万吨，较上年同期增加4.0%，2006年全年的铜产量增长0.8%至537.45万吨。日本1月底阴极铜库存环比增加17%至51,597吨。另外，全球最大的铜矿商——南方铜业公司称，至2009年铜产量预期持稳在每年70万吨。这些供给稳定增加的消息对铜价构成利空影响。
另外，库存的变化对铜价的影响最为值得我们关注。自年初以来，随着国内铜价与国际铜价比值的逐步走高，精铜进口条件得到了极大改善，按3月9日的比值计算，无论是现货铜还是远期铜进口均有700—800元/吨的盈利空间，受此影响1月份中国精铜进口同比激增86.3%，达13.1851万吨，创下了近两年来的新高，说明在2006年中国大规模的消库后，中国精铜进口的增长受国内消费驱动开始逐步恢复，国际精铜库存向中国回流的趋势也已初步显现，并将对国内第二季度中的精铜消费能力形成考验。

    另一方面说LME铜库存节后持续减少（见图2），截至3月15日，总库存已经减少到20万吨以下，达到197750吨。此举对外盘伦敦金属价格形成良好的支撑。但需要看到的是，从目前全球交易所的库存变化看，LME市场与其说是库存减少，倒不如说是库存转移，上海铜库存近两周大增了15000余吨，几乎完全等同于LME和COMEX两个市场同期库存的减量，而全球交易所的总库存水平并未出现显著的下降。虽然LME现货升水的出现反映出LME市场供应趋紧的现实，但到底能够在多大程度上反映全球的供求呢？笔者认为，既然近期市场炒作的主题是中国二季度的消费回升，因而只有中国市场也同步出现供应紧张的状况后，铜价的涨势才可能走得更加久远。

    伦敦铜现货市场改变持续数月的贴水状况，转为升水状态（见图3）。对比去年上半年的大涨行情，当时伦敦铜现货对三月铜的升水稳在100～150美元/吨，在达到历史高点之后大幅回落，升水随之发生了变化，三月期升水由150美元/吨降至平水，最低达到贴水50美元/吨。进入2007年后随着伦敦库存的下降，2月份后伦敦铜现货对三月铜升贴水快速走高，至3月15日已经变为升水55美元/吨，伦敦现货局面呈现供不应求，短期趋势受注销仓单影响库存将继续减少，与2006年同期行情大有相似之处，因此在短期内创新高可能较大。作为此前几次牛市的显著特征，现货升水的重新恢复对于期铜维持牛市基础具有相当强的支撑作用。而国内现货市场方面的成交也十分活跃，下游厂商的备货需求旺盛。

    综合来看，国内外铜价的走势与目前基金关注的库存变化影响和中国消费需求将增长的预期等因素关联十分大，目前这些信息和数据都足以带动铜价出现明显的反弹，另外伦敦其他基本金属价格的大幅上涨，尤其是国际镍价的连续创纪录新高也将带动铜价明显反弹，因此短期内预计铜价将继续高位运行，并有望再度创造区间内的新高，但长期来看，中国需求实际增长的事实出现才是铜价能够维持高位的根本原因。

针对本文欢迎交流看法（010-84547505）