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金融万能或金融万恶这两种态度都要不得
2016-12-29 16:02:08作者:殷剑峰 来源:国家金融与发展实验室

我们的债券市场发展得很快,现在是全球第三大债券市场。这个图给出了债券市场,去年一季度到今年二季度债券市场主要品种。债券市场中的地方政府债和城投债新增量为8.7万亿,占全部债券增量比重的60%。地方政府债和城投债又是投入了房地产和企业流动资金。但是债券市场就跟股票市场一样的,股票市场是有原罪的,当时是为了给国企脱困,目的就是错的,决定了今天股票市场依然存在诸多的问题。债券市场在过去这么多年也是这样,是为了给地方政府、地方平台解困,所以发展非常快。这不仅反映了金融资源的错配,事实上也是最近债券市场波动非常大,当然有同业之间的交易链条断裂的问题,但是起源是信用事件,为什么有那么多的信用事件爆发,很多人预测,明年还会有更多的新闻在债券市场上,就是因为债券市场发行的品种结构有关系,这说明金融业不适应产业结构调整。

经济结构第二个变化,需求结构正在发生变化,这张图给出了所谓三架马车,最终消费资储、资本形成总额以及货币和服务净出口对GDP的贡献。我们看到资本形成总额已经与美国持平了。但是需求结构开始转向金融消费,比如经营性贷款只占到25%。上世纪80、90年代,美国银行业贷款中60%以上是消费贷款。从这个指标来看,我们国家银行业依然没有转向为消费者服务,依然是为生产者、为企业服务。

需求结构还有一个很重要的变化,前面讲的是GDP、流量。从存量的财富来看,这个图给出了中美日德四个国家总财富占全球财富的比重,可以看到统计只到2014年。中国的财富占世界总财富的比重在2005年超过了德国,2014年超过了日本。不管这个数据准不准,但是至少说明了中国财富增长的速度。随着存量财富的增加,事实上我们现在对财富管理的需求,对存量财富管理的需求迅速上升,但是金融体系也不适应这种变化。其中一个很重要的表现就是居民金融投资渠道非常单一,财产性收入占比过低。左边那个图是调查我国居民资产结构,现金和存款占了接近80%,理财产品只有10%,股票13%,基金3.2%,其他债券各种的10.3%。所以大部分财富依然集中在收益很低的现金和存款上,这一方面反映了我们国家资本市场依然处于发展过程中,另外一方面,反映了我们国家财产管理业的有效供给不足。

这就导致一个结果,中国居民财产性收入占可支配收入比重非常低,基本上只有6到8%左右,非常低。在美国,美国居民的财产性收入每年增值的部分33%左右,所以为什么美国家庭储蓄率比较低,因为财富在增值,拿到薪酬之后不需要用很多钱储蓄。

第三个结构性的变化,老龄化。左边这个图给出了中国全球中等收入国家和高收入国家劳动年龄人口占比。我们看看都在下降,中国在下降,全球也在下降。从右边这个图,给出了老龄年龄人口占比的变化,它的增速,中国老龄化的速度比其他国家快很多,甚至比当年日本老龄化的速度都要快。

在老龄化过程中间,它有特殊的金融服务需求,其中很重要的一点是对保险的需求。但是,我们的保险业的发展尽管过去几年发展非常快,但是显然没有跟上老龄化的速度。右边这个图给出了全球发达市场新兴经济体和中国的寿险深度,我们可以看到中国寿险深度2015年只有1.24%,比新兴经济体要低,比全球低一半以上,更不用说发达经济体了。右边这个图是非寿险深度,这个水平比新兴经济体要高,但是比全球平均和发达市场要低。这说明金融的发展仍然没有跟上人口结构的变化。

看一下我国财富管理行业的现状。这个图统计了2007年以来主要的财富管理的品种或者渠道,银行理财截至今年一季度大概是23.5万亿,信托16.58,公募基金不到7.8万亿,期货资管份额很小,保险12万亿。万亿总的规模86万亿左右,相当于GDP的比重是135%。这是目前市场上的状况。根据目前的状况,考虑到信托也是属于银监会监管。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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