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“去杠杆”应综合施策
2016-09-05 17:09:53 来源:国家金融与发展实验室

  引言

  2016年8月31日,国家金融与发展实验室召开了“中国去杠杆(2016):数据、风险与对策”国际研讨会,并发布了主报告。国家金融与发展实验室理事长李扬、国家金融与发展实验室副主任/国家资产负债表研究中心主任张晓晶、国家资产负债表研究中心副主任常欣分别作报告,来自世界银行、麦肯锡全球研究院、中国银监会以及中信证券的嘉宾进行了精彩点评。会议给出了中国杠杆率的最新估算及风险含义,并就去杠杆综合施策提出方案,努力探寻去杠杆的“中国道路”。

  一、中国杠杆率的最新估算及风险含义

  截至2015年底,我国债务总额为168.48万亿元,全社会杠杆率为249%。尽管与美、英、法、日等主要国家相比,这一水平并不算高,但从全社会杠杆率的变化情况看,在2014年有所放缓之后(2013年提高17个百分点,2014年仅提高3.5个百分点),2015年又再次加快(全年提高13.6个百分点),这一趋势性变化需要引起我们的警惕。

  在结构上,2015年末居民部门的杠杆率为39.9%,比2014年增加3.5个百分点,而2014年较2013年仅增加1.4个百分点,表明居民部门加杠杆的趋势进一步显现。尽管就国际比较来看,居民部门加杠杆还有较大空间,但这应该是在不断发展资本市场和逐步完善社会保障体系基础上的一个渐进的过程,需谨慎为之。

  2015年末非金融企业的杠杆率为131.2%(不含地方政府融资平台),比2014年增加7个百分点,而2014年较2013年仅增加1个百分点。表明非金融企业部门加杠杆的趋势非但没有得到有效的遏制,反而呈现进一步加剧的态势。这种情况的出现,一方面是由于去杠杆在真正落实上,还不是很到位,比如清理僵尸企业就是难啃的硬骨头。另一方面,则可能与2014年底以来货币政策再次扩张有关。

  2015年末政府部门的杠杆率为56.8%,在2014年杠杆率保持不变的基础上,2015年比2014年又下降了1个百分点,进一步确立了政府部门去杠杆的趋势。如果做进一步细分,大体可以发现中央政府轻微加杠杆(从2014年的15%上升至2015年的15.8%)、地方政府逐步去杠杆(从2014年的42.8%下降至2015年的41.1%)的趋势。

  从国际比较看,政府部门加杠杆是危机以来的基本趋势。就中国而言,如果分部门看,在企业部门去杠杆的同时,政府部门尤其是中央政府需要加杠杆以维持相对稳定的总需求。从这个角度,当前政府部门微弱去杠杆只是暂时的现象,并非趋势性变化。未来看,政府部门仍将是一个渐进加杠杆的过程。

  2015年末金融部门的杠杆率为21%,在2013年和2014年连续两年保持平稳态势之后,2015年上升较为明显,全年提高2.6个百分点,表明金融机构也在呈现加杠杆的趋势。如果借鉴SNA2008和麦肯锡方法来估算宽口径的金融部门杠杆率,则近年来上升态势明显,2015年达到68%。不过,由于金融部门杠杆率受到不同因素的影响,高杠杆未必反映出高风险,因此金融部门杠杆率要谨慎对待。

  二、情景模拟:未来20年政府部门杠杆率变动趋势值得关注

  在实际经济增长率与实际利率的差值分乐观(3%)、悲观(-3%)和中性(0)三种情景,以及银行坏账率(占GDP比重)也分低(0.1%)、中(0.5%)和高(1%)三种情景下,我们对未来20年政府债务率的演变路径进行了模拟。结果表明,在乐观情景中,政府部门杠杆率会收敛到一个均衡值,其中,高坏账时为116.7%,中坏账时为100%,低坏账时为86.7%。收敛的条件是实际经济增长率大于实际利率。但在未来的20年,政府部门杠杆率还是会逐步攀升,并未出现收敛。收敛时间的长短,既取决于初始的政府杠杆率,也取决于实际增长率与实际利率之差。而在悲观和中性情景中,政府部门杠杆率会持续走高,出现爆发性增长。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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