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双面CDS: 信用风险“保单” 还是金融危机推手
2016-09-26 11:08:06 来源:一财网 评论:

  在广西有色集团成为银行间首家破产清算企业后,用来对冲信用风险的金融衍生产品要在中国落地了。

  中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)9月23日连发六份有关信用风险缓释工具的指引文件,标志着从年初就开始流传的CDS(信用违约互换)重启计划成真。

  在中国信用债违约如今成为常态的背景下,CDS的推出被认为恰逢其时。但另一方面,CDS由于曾被指是美国次贷危机的重要推手而饱受争议。

  《华尔街日报》曾在2008年金融危机爆发并蔓延后刊文称,由美国次贷引发的金融危机已进入一个更为严峻的阶段,导致诸如AIG(美国国际集团)等机构陷入困境的已不再是次贷支持证券,而是CDS(信用违约互换)等金融衍生产品。

  一名金融业内人士向记者表示,任何金融工具都有其“善良”与“邪恶”的一面,CDS在对冲信用风险方面确实有不小的作用,但如果管理不得当,也可能成为金融危机蔓延的重要推手。因此,中国版CDS如何在解决信用风险管理的实际需要和投机对赌两者间取得平衡,避免重蹈美国次贷危机的覆辙,是摆在眼前的首要问题。

  对冲风险又添“新成员”

  交易商协会此次正式推出了两款CRM(信用风险缓释工具)新产品:CDS和CLN(信用联结票据),并随之出台了对应的业务指引。

  简单来说,CDS就是一款用于主动管理信用风险的工具,即信用保护的买方和卖方通过交易实现信用风险的转移。同时,CDS也是一份双边法律合约,供交易双方约定好各项交易细节,包括参考实体、信用事件等。参考实体一般是双方约定的一家或多家企业,信用事件是约定应赔付的情况。

  比如,A公司购买了B公司的债券,担心B公司未来可能无力偿还,这时C公司对A公司说,我跟你签个合约,你给我一年的保护费用,如果B在这个期限内无力还债,就由我来赔付。这个合约就是CDS。

  CLN则是CDS与传统票据的结合,由债权人通过发行票据的形式与多个主体进行CDS交易。与CDS不同的是,CLN是一对多的凭证类产品,而非双边合约,且创设成功后能在二级市场上交易流通。

  举例来说,A买了B公司的债券,担心B无力还债,需要一个针对B公司的信用风险保护,但是由于B公司发的债券有点多,一个担保公司接不住这么大的盘子。所以,A公司就创设一个产品,该产品是以B公司作为参考实体的信用保护凭证,让多方来认购,也可以将认购的凭证转卖给其他人。同时,A公司支付利息和保护费用作为认购方的投资回报。如果在产品期内,B公司发生了信用事件,那么认购的本金就用来赔偿A公司的损失,这个产品就是CLN。

  CDS和CLN主要区别体现在:CDS是双边合约,不能转让,且无现金担保;CLN是一对多合约,可以交易流通,有现金担保。

  早在2010年,交易商协会在人民银行的指导下正式发布推出了CRM,填补了我国信用衍生产品市场的空白。截至2014年11月,已有CRM交易商47家、CRM核心交易商26家,以银行和券商为主。

  但是由于市场参与主体过于单调,而且那时国内债市还未打破刚兑,鲜有违约,定价机制不完善等问题,CRM市场尚未火爆,就陷入停滞状态。

  CDS的美国“玩法”

  CDS在中国尚属新生事物,但在美国这样的发达金融市场,早已有了一套成熟的“玩法”。.

  CDS诞生于1993年,美国埃克森石油公司(下称“埃克森公司”)因为一艘油轮发生原油泄漏事故,面临50亿美元的罚款,于是向摩根大通银行要求贷款。

  然而,这笔贷款不仅利润极低,且会占用摩根大通的信用额度,银行还要为此留出一大笔资本储备金。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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