飞乐音响收购疑云:标的资产业绩蹊跷上涨 - 金融 - 中国经营网_中国经营报

飞乐音响收购疑云:标的资产业绩蹊跷上涨

  7月29日,飞乐音响(600651.SH)发布公告称,公司拟耗资15.9亿元收购北京申安集团100%股权。在收购之前的2013年,北京申安集团业绩涨幅超过200%,这一表现远远高于同行业的公司。

  值得注意的是,伴随着公司业绩的大幅增长,北京申安集团的应收账款也大幅增加。2012年至2013年,北京申安集团营业收入来自应收账款分别超5成和9成。

  有市场人士指出,北京申安集团利用大量应收账款来冲高业绩,可能是为了提升收购估值。此外,大量应收账款也为其埋下了坏账风险。

高溢价收购

  飞乐音响成立于1984年11月18日,并于1990年12月19日在上海证券交易所挂牌交易。1984年至1997年,公司主营业务为家电营销、专业生产和销售音响。 1997年至2002年,公司产业结构进行调整,向IC卡行业转型。2002年,公司收购上海亚明灯泡厂有限公司100%股权,进入绿色照明产业。2009年,公司战略调整,主营业务聚焦绿色照明,逐步退出了IC卡产业。

  随着照明业务的发展,该业务已经成为飞跃音响的主要收入来源。目前,公司全资子公司上海亚明照明有限公司、控股子公司上海圣阑实业有限公司生产LED照明产品。

  2012年至2013年,公司实现收入分别为20.14亿元、21.42亿元,净利润分别为1.05亿元、5744万元。同期,上海亚明照明有限公司实现营业总收入分别为16.42亿元、16.49亿元,净利润分别为4464.77万元、818万元;上海圣阑实业有限公司实现营业总收入2.87亿元、3.84亿元,净利润分别为3491.19万元、4095万元。

  本次拟并购的北京申安集团,是我国一家大型LED照明解决方案提供商。飞乐音响表示,此次通过并购北京申安集团,有利于公司借助北京申安集团多年积累的LED照明应用领域经验与工程项目施工经验、渠道资源和客户资源等,加快公司LED照明业务板块的拓展,是实现公司既定战略发展目标的重要举措。

  然而此次收购价格较高颇受市场关注。截至2014年5月31日,经审计的本次交易标的归属于母公司的净资产为4.13亿元,评估价值为15.93亿元,评估增值率为 285.45%。据了解,本次交易采用收益法评估结果作为最终评估结果。

  资料显示,北京申安集团2014年预测净利润为1.36亿元,按照15.93亿元的评估价值计算,则此次飞乐音响收购北京申安集团的市盈率为11.71倍。

  相对于飞乐音响的此次收购,中京电子(002579.SZ)收购LED资产的收购市盈率则要低。今年2月份,中京电子公布方案,公司拟以2.86亿元收购方正达100%股权。方正达预计2014年净利润不低于2800万元,以此计算,中京电子收购方正达市盈率为10.21倍。资料显示,方正达目前的主营业务是如日中天的柔性印制电路板(FPC)的研发、生产和销售,是应用于LED节能照明领域的FPC市场较为领先的企业。

  同样,利亚德(300296.SZ)收购金达照明的买卖也显得比较划算。去年11月,利亚德耗资2.03亿元收购金达照明100%股权。主营业务为建筑物和道路的照明方案设计、照明工程施工及配套灯具设计、安装、销售的金达照明预计2014年扣非净利润不低于2250万元,以此计算,则利亚德收购金达照明的市盈率为9倍。

  一位券商分析师对《中国经营报》记者表示,与上述两家公司的收购市盈率相比,飞乐音响收购北京申安集团的市盈率明显要高。

蹊跷的业绩“神话”

  飞乐音响采用收益法作为评估结果的依据是标的公司业绩的高成长。而北京申安集团在上市前夕的业绩“神话”无疑表面上支撑了如此的高估值。

  数据显示,2012年至2013年,北京申安集团的营业收入分别为1.37亿元、4.19亿元,净利润分别为2036.59万元、7070.19万元。2013年上述两个指标同比增幅分别为205.83%、247.16%。这一增幅远远高于同行业的勤上光电、利亚德、聚飞光电、阳光照明及雷曼光电。

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