提前偿还永续债恒大再释利好 国际投行看多恒大股价
2017-05-05 20:58:44 来源:中国经营网 评论:

本报记者 赵毅 广州报道

去年以3734亿销售成为房企“一哥”后,恒大的下一个目标是要实现利润的大幅提升。据中国恒大(HK.03333)5月4日发布公告,公司计划今年赎回70%的永续债。到目前为止,已赎回561.8亿,完成50%永续债的赎回。

尽管通过永续债,恒大实现快速扩张布局,但对于归属股东利润也带来了负面影响,盈利能力偏低受到部分苛刻的投资者质疑。随着公司大量偿还永续债,加上销售均价的持续上涨,多家投行预计恒大利润将呈现爆发式增长。

花旗最新发布的研究报告指出,赎回永续债、销售高增长、回归A股等将成为恒大股价的重要利好,今年或将是恒大在资本市场的收获之年。

归属股东利润或暴增

在3月28日举行的年度业绩发布会上,恒大集团总裁夏海钧曾表示:“今年公司会加强对负债的管控,并大规模偿还永续债,上半年将偿还50%的永续债,全年将偿还三分之二,并计划于明年还清”。公开表态一个月后,恒大提前兑现了偿还永续债的承诺。

资料显示,永续债是指没有到期日,投资人可按票面利率永久取得利息的债券。按照香港的会计准则,永续债算作权益,资金用途也比银行开发贷更为灵活,因此受到大型房地产企业的追捧。

通过永续债,恒大实现了超高速扩张,业绩连年保持快速增长。数据显示,截至2016年度,恒大已进入全国209个城市,项目总数达 582个,土地储备2.29亿平方米,成为布局最广的房企。2014-2016年,恒大销售额从1315亿增长至3734亿,年均复合增长率为54.9%,在龙头房企中一枝独秀。

但与此同时,由于永续债的利息支出需要在当期税后利润中扣除,对恒大归属股东利润造成负面影响。以2016年年报为例,恒大共持有永续债1129亿,永续债持有人应占利润为106亿,归属本公司股东利润下降至51亿。

一位券商分析师向记者表示,随着恒大实现向“规模+效益”转型,规模扩张的放缓意味着公司未来将大幅减少永续债融资,有助于大幅提升盈利能力。

以本次偿还的561.8亿永续债为例,公司利息支出将减少50亿,意味着归属股东利润至少增加50亿,实现翻倍式增长。若公司接下来将永续债全部还清,释放的股东利润将超百亿,这对于投资者来说是实打实的利好。

股价迎多重催化剂

2016年,中国恒大以3734亿的合同销售金额一举夺得房地产销售榜桂冠,成为国内乃至全球规模最大的房地产企业。然而,依托较高杠杆而取得的超常规发展虽然赢得了市场,也因较低的利润率而受到资本市场质疑。

“由于永续债蚕食了股东利润,成为抑制恒大估值的重要因素之一”,上述券商分析师续称,目前公司动态市盈率为18倍,随着永续债的赎回推动归属股东利润大幅增长,市盈率将下降至不足10倍,在内房股板块中估值优势明显。

此外,恒大销售在维持高增长势头的同时,销售均价稳步上升,有望带来更大的盈利空间。公告显示,今年前4月恒大实现累计销售额1447.8亿,同比大增63%。销售均价从1月的8805元/平方米上涨至10288元/平方米,同比上涨16.8%。

野村国际研究报告指出,恒大土地储备充足且成本低,地价仅为项目平均售价15%。随着销售均价稳定上涨,预计毛利率将持续改善,加上公司陆续偿还永续债,料今明两年盈利将明显提升。

在启动回归A股后,今年1月恒大宣布引入中信、中融、华信、山东高速等八家战略投资者,合共引入投资300亿。花旗预计,恒大还将引入第二轮300亿战投,实现债务结构的进一步优化。

“随着内地资金持续流入港股,AH股溢价率正在不断收窄,优质内房股受到投资者热捧”,一位基金经理告诉记者,目前恒大市值依然远低于万科、碧桂园、中海等,随着公司利润迎来爆发式增长以及资产负债表的进一步优化,股价仍具备可观的上涨空间。

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