国信中心:建议把2018年M2增长目标设定为10%左右
2018-01-02 10:05:22 来源:上海证券报 评论:

稳健中性货币政策取得较好效果

1.货币供应量与社会融资规模增速“一降一稳”

受“一行三会”联手推动金融领域去杠杆的影响,货币供应量增速明显放缓。2017年11月末,广义货币M2余额同比增长9.1%,增速比上年末低2.2个百分点,比上年同期低2.3个百分点,比年初预订的增长目标低2.9个百分点;狭义货币M1余额同比增长12.7%,增速比上年末低8.7个百分点,比上年同期低10.0个百分点。货币供应量统计来自“存款性公司概览”的负债方,M2增速放缓说明金融去杠杆致使存款性金融机构负债方扩张减速。

与M2统计来自金融机构负债方相反,社会融资规模是从金融机构资产方和金融市场发行方进行统计。2017年金融去杠杆政策对金融机构负债与资产方均有所影响,突出表现为同业资产与负债减少。银监会统计数据显示,2017年前10个月,同业资产和同业负债分别比年初减少3.4万亿元和1.4万亿元。与同业负债大部分已纳入M2统计范围不同,同业资产中与实体经济无关的部分不属于社会融资规模统计范围,加之同期表外理财被纳入广义信贷指标范围,表外融资转表内支撑人民币贷款快速增长,因此,金融去杠杆政策对社会融资规模总量冲击相对较小。2017年11月末,社会融资规模存量同比增长12.5%,比上年末和上年同期分别低0.3个和0.8个百分点。2017年前11个月社会融资规模增量累计为18.27万亿元,比上年同期多2.10万亿元。

2.新增人民币存款与人民币贷款同比“一少一多”

与M2和社会融资规模走势背离相对应,银行存款与贷款增长也出现分化。2017年11月末,人民币存款余额同比增长9.6%,增速分别比上年末和上年同期低1.4个和1.2个百分点。2017年前11个月人民币存款增加14.09万亿元,同比少增7783亿元。2017年11月末,人民币贷款余额同比增长13.3%,增速比上年末低0.2个百分点,比上年同期高0.2个百分点。2017年前11个月人民币贷款增加12.95万亿元,同比多增1.47万亿元。人民币存款同比减少的同时,人民币贷款仍在同比增多,导致银行存差(存款数大于贷款数)扩张势头出现停滞。2017年11月末,人民币存差为45.35万亿元,同比增加1.08%,增速比上年同期低4.77个百分点。银行存差极低增长的情况下,银行自身资金趋于紧张,显示银行闲置资金充裕程度的超储率2017年9月末为1.3%,比上年末和上年同期低1.1个和0.4个百分点。

3.金融部门与实体经济杠杆率“一降 一升”

金融去杠杆政策取得较好成效,金融部门杠杆率开始下降。据社科院国家资产负债表研究中心测算,从银行业存款类金融机构的资产端来衡量,金融杠杆率从2016年末的78.1%下降到2017年第三季度的71%,累计下降7.1个百分点;从银行业存款类金融机构的负债端来衡量,金融杠杆率从2016年末的72.4%下降到2017年第三季度的63.3%,累计下降9.1个百分点。在整治金融乱象的强监管之下,银行同业、理财、表外业务均呈现增速放缓或同比负增长,资金脱实向虚和在金融领域自我循环与空转的势头得到遏制。银监会数据显示,银行表外业务增速由过去50%以上降到目前的16.1%。

实体经济杠杆率趋稳。社科院国家资产负债表研究中心数据,包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017年一季度末的237.5%增加至2017年三季度的239.0%,累计微升1.5个百分点。国际清算银行(BIS)数据显示,我国实体经济杠杆率由2016年第四季度的255.1%提高到2017年第二季度的255.9%。从各部门杠杆率的变化看,在政府主动推动“去杠杆”的影响下,非金融企业杠杆率的上升趋势初步得到抑制。国际清算银行(BIS)数据显示,我国2017年二季度非金融企业杠杆率为163.4%,比2016年四季度下降2.9个百分点;政府部门杠杆率为45.7%,比2016年四季度提高1.2个百分点;居民部门杠杆率为46.8%,比2016年四季度提高2.4个百分点。

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