李扬谈去杠杆:货币政策将会趋紧
2017-09-27 15:43:23 来源:新浪财经 评论:

  下面我们就看中国,中国非金融部门的杠杆率是从2009年突然增上来的,2009年之前,非常的平稳,2009年大家记得,这可是四万亿的财政刺激,9.6万亿的新增信贷,也就是说,在这个时候,我们向市场上投入了巨额的资金,这些资金,都变成债务。

  下面居民部门的情况,中国居民本来没有什么负债,因此杠杆率不高。所以现在很多做政策研究的人,寄希望于把居民的杠杆率提高,来吸收其他部门的杠杆。糊涂主义,2015年的那次股灾,背后驱动的因素就是这样,事实上,我们市场不接受糊涂主义,2009年,这是它的一个起点,2009年提高,从此不可收拾。

  非金融企业部门,我们要看到2009年之前,中国非金融企业部门的杠杆率,也是很平稳的,从财务上来说,是很健康的,2009年那么一档子事,以及从此之后急剧的扩张,很强的刺激,造成这样一个结果。在这里边,我们开始这样提出第一个大家要注意的问题,非金融企业杠杆率上升值得关注。外国人诟病中国金融,诟病中国杠杆,说的就是这个事。2008年,我们企业杠杆一直稳定在100%以内,以及之后,上升比较明显,横向比较,美国只有80%,我们跟发达国家还是有距离的。

  从结构上来看,中国非金融公司的债务中,65%是国企,而且危机以来,在去杠杆的过程当中,非国企去杠杆非常迅速。然而有一些我们不愿意看到的情况,比如说跑跑跑,把资产负债全消灭了,这种方式来去杠杆,但是,总之非国有部门去杠杆比较快。问题一到国企,就麻烦了,从改革开始就是国企,一直到现在,还是国企。这个话,有时候还不好说得太多,只好提醒一下。习总书记在这次金融工作会议明确指出,我国债务的突出问题就是部分国企风险太高,要解决这个问题,所以真正打到七寸上了。

  我们再看政府,中央和地方放在一起,同样的趋势也是2009年开始上升,总的情况,应当说是没有问题,放在一起来看是没有问题的。那么从负债率看,根据估算口径的不同,我们截至2016年底,全国地方政府债务规模约为GDP的22.7%到28%之间,大家注意,我们现在给了一个区间数,这也是为了和穆迪,标普谈判,因为我们中国杠杆率很大区别就是口径,你说这个是债,这个不是债,我们给了一个债是什么样子,不是债是什么样子,就有一个区间。中国政府的负债率在37.4%到43.1%之间,这一块落在了他们的A级主权政府2016年的债务负担的终值上面。

  你为什么要用上限,你不能用我的终值,最好你用我的下限,他不敢,他用你的上限,他又说你超了,你超过这个终值,于是就把你降了。我们觉得美国政府,总体政府债务仍属于安全范围,这些机构给我们调降主权信用等级,依据是不充分的。这是这个债务的第二个问题,地方政府最近这些年来,一直是我们经济中的一个大问题。2015年之前,地方政府债务骤增,卖地卖不完,这一条路大概被挡住之后,就开始发债了。开始借钱。2015年之前,随着财政部一个文件下达,全国人大有一个决定下达,得到了整肃,但是按住了这一头,那边飘起来了,现在政府潜在负债手段四个:

  第一,政府投资引导基金。第二,专项建设基金。第三,政府委托代建购买服务协议。第四,PPP。我一说这个,同学们心里就有数了,这些东西,不是我们正在研究的吗?我们给别人出主意,不就是这一件事吗?这一件事,是新增债务的手段,是在限制之列的。

  所以对于中国政府,特别是地方政府的债务问题,还要动大手术,不动大手术,中国的债务问题,杠杆问题,始终会受到外界的诟病。当然这是一个大事,不是简单的借钱问题,中国政府去借钱干嘛,天天被人追的,到处要想办法,那是一个体制机制的问题。

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