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大救市反思

深度阅读 来源:证券市场周刊 2015-07-21 09:41:54 阅读: 评论:0

  四是重回鼓励加杠杆的立场,例如证监会和上交所、深交所对两融的一系列新规,甚至包括容许将房子作为抵押品;各大券商也纷纷调升蓝筹股作为抵押品的折算比例,以及降低平仓线。但场内融资盘去意已决,没有股价上涨的预期,融资条件再优惠,也没人借钱炒股了。五是打压衍生品市场上的空头,例如中国金融期货交易所对期指空头进行窗口指导,一些机构空头被要求平仓;数家券商停止了融券交易。然而,问题的根子出在现货上,不解决现货供需失衡的问题,打压衍生品空头无济于事。尤其是融券余额不过区区数十亿元,而且在股灾中不但没有增长反而一路萎缩,连这点抛盘都害怕,只能让市场感到更加恐惧。

  何以救市?唯有平准

  面对前所未有的股灾,任何其他措施都不可能挽回投资者的信心了,此时唯一能做的事情,就是拿钱往股市里砸。

  所有救市措施,衡量效果的唯一标准,就是砸进来多少钱。所以,上市公司回购、增持,公募基金自有资金入市,甚至保险公司申购基金,虽然看公告轰轰烈烈,但实际效果一般。

  只有“国家队”级别的资金,才能挽狂澜于既倒。

  在操作上,要像1998年香港当局阻击国际对冲基金一样,以通吃一切套牢盘的气势阻遏卖盘,让所有跟风盘都赚钱,从而迅速扩大多头阵营。

  近几天,将中国石油(601857.SH)等指标股拉涨停板,甚至趁尾盘抛压减轻偷袭的手法,并非国家队应有的堂堂之阵,而是一种应付了事的态度。对遏制市场悲观情绪作用不明显。

  而且“暴力救市”不宜久拖,否则一是风险可能向整个金融领域蔓延,二是其他类别中国资产可能受到牵连,比如香港股市、在美国上市的中概股等开始出现明显的被做空迹象。“投资者正在逃离与中国有关的一切。”纽约Krane基金顾问有限责任公司首席投资官布兰登·埃亨表示。

  而且是药三分毒,有些救市措施本身就带有很大副作用,如果不能在短期内迅速解决问题,可以说是得不偿失。

  其中尤以停发新股为甚。不但再次破坏了股市应有的直接融资功能,而且因为市值打新的规则,一旦停发新股,没有预期的新股高收益率作为补偿,一些低风险偏好的资金就会卖出打新市值,反而增加了市场抛压。

  再者,打压期指空头也未必有正面作用。特别是做空中证500期指,被作为持有小盘股的唯一对冲手段。一旦不能开空头,这些机构就只有卖出现货,而目前小盘股流动性极差,很容易连续跌停,继续挫伤市场人气。

  而认为是期指空头造成股灾则全无道理。期货的高贴水造成了现货连续下跌的观点,其实是不了解期现联动的机制。

  的确,在短期内期指确实领先于现货波动,有经验的期指日内交易者都知道,做短线交易,完全不必看现货走势,看了反而会造成困扰——当现货刚刚向上掉头时,期指已经基本走完反弹了。

  但在中长期,则主要是现货决定期指走势,期指对现货的影响,是放大既有的趋势,而不能改变现货趋势。

  例如7月1日中证500期指当月合约贴水900点、远月合约贴水1300点,这当然有空头过度投机的因素。但若以为消灭了期指贴水就能救市,那就太不了解期现联动的规律了。接下来的7月2日、3日中证500当月合约分别贴水168点、升水49点,而中证500现货依然连续下跌6.86%、6.12%,跌幅甚至大于7月1日。

  回归治本

  面对暴跌,祭出霹雳手段救市是当务之急。而本次股灾所暴露出的问题,如果不能在救灾之后及时总结面对,那么同样的情况还将重演。

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