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大救市反思

深度阅读 来源:证券市场周刊 2015-07-21 09:41:54 阅读: 评论:0

  简言之,交易员要求更高的短期回报,来弥补在市场高位进行交易所面临的风险,当短期极端收益难以为继时,买入意愿就逆转了。

  暴跌前两周,指数数次出现日内大幅震荡和V型反转,说明持股松动,部分资金开始撤退。

  暴跌两周后,央行宣布双降。如果中国央行历史上仅有一次货币政策调整是以股市为目标的,那就是这次。然而市场并不买账,6月29日(周一)股市再度暴跌。这也直接证明了本次股灾的根本原因是投资者情绪迅速转向悲观,而非流动性环境改变。也就是说,“钱”还在,“胆”没了。

  在这三周里,场外高杠杆配资盘爆仓与强平的消息不绝于耳;同时,场内融资盘开始急剧下降。自6月19日开始,融资余额连降10个交易日,其中沪市融资余额从最高14829亿元降至7月3日的12449亿元,降幅达16%。快速加杠杆变成了更快速地去杠杆,融资盘塌陷(图4)。

  6月29日,中国证券金融公司表示,目前证券公司融资融券业务风险总体可控,强制平仓规模很小,融资余额仍有增长空间。然而强平规模只是当时的一个静态数据,融资盘已经是惊弓之鸟,寻找一切机会主动去杠杆,不会等到被强平。在6月29日到7月3日当周,凡是头天晚上密集出台救市措施,第二天融资余额都大幅下降,借机跑路非常明显。例如周一、周二、周四沪市融资余额日环比分别下降了1.92%、1.83%、2.63%,反而是周二晚上未出利好,周三融资余额仅下降0.5%。

  多数措施好看不实惠

  与客观流动性环境相比,投资者情绪更重要、且具有惯性,正如此前投资者乐观情绪随着牛市展开越发高涨那般,投资者情绪一旦彻底逆转,也很难再挽回。

  股灾后各方连续出台了一系列救市措施,但其中多数于事无补。

  当央行双降的“大招”失效后,显然外围资金就是再充裕,也不会进股市了,而场内积累的丰厚获利盘和风声鹤唳的融资盘、配资盘,都急于卖出,短期市场资金供需严重失衡,踩踏于是发生了。

  安信证券首席经济学家高善文准对杠杆资金的影响表示:“股票市场上杠杆的使用本身形成了流动性的创造机制,使得这一特定市场在上涨过程中自动产生了大量的流动性供应。但在股价下跌过程中,这又形成了流动性的自动收缩,对市场产生巨大冲击。并且由于缺乏最后贷款人安排和紧急融资便利,这一类似银行挤提的过程很难阻断。”

  也就是说,在投资者情绪逆转和一致去杠杆的情况下,股票需求完全跟不上卖盘大增的节奏,这造成了股票的进一步下跌和买盘继续缩手,简言之:上涨的正反馈变成了下跌的正反馈。

  此时,一切修修补补、口惠而实不至的救市措施,在夺路而逃的融资盘、配资盘面前,都是杯水车薪。

  举例如下:

  一是上交所、深交所和中国证券登记结算公司调降交易结算相关收费标准,这对降低交易成本的贡献极其有限。牛市中投资者在乐观情绪下会将一点利好放大。而面对股灾,他们重新变得理性,谨慎地估计每一项政策的实质作用。

  二是从证监会、金融机构到媒体,一致向市场喊话,意图是提振信心。然而面对巨大的抛盘和连续暴跌的走势,用嘴做多完全无用。金融机构,无论是公募、私募、保险公司,如果不在喊话的同时拿出全部身家进场买股票,就会让人怀疑是否因为被套,欲借救市之机开溜。

  三是减少股票供给,例如IPO全面暂停,以及太平洋证券增发的审核被推迟。姿态固然值得称赞,但仍是作用不大。当务之急是为短期市场内巨大的抛压找到接盘侠,而上述措施降低的股票供给与市场抛盘根本不在一个数量级上。

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