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大救市反思

深度阅读 来源:证券市场周刊 2015-07-21 09:41:54 阅读: 评论:0

  “救市前一天亏损10%,救市后一天亏损20%!”虽有些戏谑,但也是市场残酷的真实写照——在流动性几近枯竭的股市,除了三分之一的停牌股票以及“国家队”力挺的少数大盘蓝筹股票外,其他股票正遭遇着疯狂的“挤兑”,不是躺在跌停板上就是在跌停的路上。

  始于6月15日的最近三周,A股出现罕见的快速、大幅下跌,上证指数三周分别下跌13.32%、6.37%、12.07,%;主要指数中跌幅最大的创业板综指下跌14.34%、10.77%、14.33%;跌幅最小的上证50指数也下跌了13.35%、5.73%、5.64%。

  15个交易日上证指数跌去30%、创业板指数跌去38%,个股跌掉一半者比比皆是。这样的情况,不但A股历史上绝无仅有,就是在全球主要股市当中,也非常罕见。例如,2000年3-4月,纳斯达克泡沫破灭时曾经有过26个交易日下跌37%(5132点至3227点)的记录。而创业板综指仅用15个交易日就达到了这个跌幅。

  由此看来,本次下跌是名副其实的股灾。既然是股灾,总要救灾,但效果如何呢?

  7月8日,在救市几近一周后,空方的力量却依旧肆虐,上演了A股历史罕见的一幕。当日,上证指数开盘大跌7%逼近3400点,两市下跌股票多达1451只,其中跌停超1300只,两市仅7股上涨。

  华泰证券(601688,股吧)认为,历史上股灾的危机根源是资本市场表现长期与基本面背离且得不到收敛,若存在高杠杆融资维持泡沫,则泡沫破灭后危机的深度和长度将急剧加深。而成功的救市政策涵盖四大方面:补充流动性、政府表态提振信心、修改规则限制做空、经济刺激政府救助。历史上成功的救市,如美国1987年、美国2008年和中国香港1998年等,在这四方面都及时和精准,从而将金融体系从危机拉回并逐步走向正轨。

  而A股在宣布救市后仍暴跌不止,肯定是在某个方面出现了问题,值得监管部门深思。

  牛市条件:“钱”与“胆”

  没有无缘无故的股灾。谈论股灾的起因,要从这一轮牛市的性质说起。

  毋庸置疑,本轮牛市属于资金推动,而缺乏基本面的支持。此外,本轮行情还存在两个有别于以往的特点:一是不断加杠杆;二是投资者情绪越来越亢奋,显示出极高的风险偏好。相比之下,即使2005-2007年的大牛市,在风险偏好上恐怕也不及本轮行情。加杠杆与高风险偏好之间显然存在着某些内在联系,下文还会谈及。

  目前看来,仅就股票市场这一领域而言,牛市的出现至少需要两个必备条件:外部流动性充裕和较高的风险偏好。前者代表做多股票的客观能力;后者代表做多股票的主观意愿。而基本面因素可能在很长一段时间不被体现。例如本次行情,基本面显然不是一个必要条件。基本面的作用在于长期当中,股价总会受到其制约,就像目前发生的情况。

  对于上段内容,凯恩斯有过论述,微博客@newsfeed用大白话来解读就是:“有钱有胆大牛市,没钱有胆无牛市,有钱没胆牛市崩,没钱没胆不带玩。”所谓“有钱”,即外部流动性充裕,具备了做多股票的客观能力;所谓“有胆”,即投资者存在较高的风险偏好,具备了做多股票的主观意愿。对于牛市的发生和维持来说,两者缺一不可。

  由于中国经济的现状,央行采取了适度宽松的货币政策,半年来更是连续降息降准,提供了充裕的流动性。即使在货币政策有所收紧的6月,与往年相比,其短期无风险利率水平仍处在低位(图1)。

  相比货币政策创造做多股票的客观能力而言,做多股票意愿的产生要困难得多,索罗斯曾经在《金融炼金术》中比喻说:货币政策可以“把马拉到河边”,但“马是不是喝水”,就不知道了。

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