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恶意做空与善意救市

深度阅读 来源:证券市场周刊 作者:魏枫凌 2015-07-10 11:41:17 阅读: 评论:0

  监管者呼吁要慢牛不要疯牛,但没想到股指下跌的斜率竟然更加陡峭,而且截至7月1日跌幅已经超出了正常技术调整的幅度,疯牛已经沦落到奄奄一息的地步。央行降准降息降回购利率,上证50ETF出现神秘大额申购,证监会会同交易所连夜给融资松绑,监管层无疑看在眼里急在心里。

  在这次史无前例的杠杆牛市中,尽管人为痕迹因素明显,结构性泡沫巨大,但是在市场紧急关头,仍需要监管层联合各方力量救市。要指出的是,眼下救市救的并不是贪婪的投资者,监管者要做的应当是树立防火墙,提供足够的流动性,防止跨市场的崩溃以及潜在的金融风险蔓延。

  对于很多个股而言,指数1300点的下跌也还远没有使它们完成价值回归的过程,产业资本的定增价格甚至是目前“对折价”基础上的再次对折,市净率5倍以上股票比比皆是。监管者应当尽可能保持中性的立场,既不应给做空者贴上“恶意”的标签,也要尽量避免维护金融稳定的良苦用心被情绪化的投资者误解为对过度贪婪“心存善意”。

  需要救市

  对于需要救市,似乎与“让市场发挥决定性作用”的执政理念相违背,更何况已有无数借助杠杆的投资者获利颇丰。但是因为目前动荡的股市给整个中国金融市场乃至宏观经济带来了较大的不确定性,监管部门及时有力地救市实属必要。

  首先,正是由于杠杆的存在,股市的下跌已经不仅仅会造成股票投资者的损失,还会牵涉到提供杠杆资金的证券业、银行业、信托业,场外缺乏监管的各类P2P公司和互联网金融公司。证监会目前公布的杠杆统计情况仅包括券商融资和通过端口接入的账户,放任风险暴露可能引发金融危机,甚至将银行体系牵涉其中,对中国金融稳定产生不利影响。

  其次,由于本次依靠场外配资加高杠杆的信用主体多为低净值个人,补充保证金的能力有限,并且根据华泰证券(601688,股吧)的调研,在年初证监会加强场内两融监管后,场外配资兴起,并且将投资标的转向创业板和中小板等存在明显价格高估、缺乏流动性的板块,带来了更大的风险。一旦融资买入股票的股价下跌,意味着抵押物贬值,造成负向循环反馈,将迅速引起更多的抛售和股价加速下跌,并且波及到持有同类股票的投资者和机构,乃至于引发具有流动性的蓝筹股和债券的抛售,引发市场局部金融危机。

  再者,目前中国经济整体负债率偏高,发展股权直接融资是缓解经济债务负担的有效措施。但这是在股市有财富效应的前提下才得以进行的,尽管很多个股存在较大估值泡沫,但同时也有优秀的公司在此前的泡沫游戏中成为被人为低估的博弈筹码。如果市场重新回到整体熊市中,股权融资再次受阻,财富效应毁灭,以股权为担保标的的信用扩张转为萎缩,投资和消费都很可能面临下降,这将对疲弱的宏观经济复苏产生很严重的抑制。

  反观美国,在美国股市不断上涨的过程中,格林斯潘和伯南克两任美联储主席,都采用了“美联储看跌期权”的策略,只要股市发生大幅下跌,就出面讲话稳定预期,或者是采取宽松的货币政策。就连现任主席耶伦也只敢承认却不敢戳破美股泡沫。目前来看,鉴于中国同样处在发挥金融市场融资功能和财富效应的阶段,央行仍有必要及时稳定市场预期。

  最后,就市论市,在短短三周之内,A股直泻1300点,跌幅22%,并连续两周跌穿了自2014年7月以来的上升通道,如果严格按照技术分析,已经称不上是牛市。如果放任股市下跌,或将引发越来越多的趋势投资者离场。由于市场结构中这些趋势投资者是最稳定的持股者,去除了他们之后,剩余将更多是追涨杀跌的超短线交易盘,如不及时稳定市场或将造成更加快速的杀跌,进而引发更大规模的股灾。

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