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京东方与中芯国际的事后逻辑:估值凭什么这么高?
2017-11-07 11:25:06 来源:阿尔法工场 评论:

“国之重器”题材是当前市场资金追逐的绝对焦点。

京东方A与中芯国际分别作为A/H股市场中的各自头羊,一时风头无两。

谈论该二者的文章层出不穷,为何笔者仍要“参上一本”?原因大抵有4个:

一则是对自己对这两只票的投资过程有所反思——看好的公司为何不敢下重注?

二则就是深感当前的相关文字不抵痛痒,不将自己的研究抛出实在备感“不吐不快”。

第三,显示屏行业与芯片制造业是1500亿美元和3400亿美元的巨大行业,中国正在这两个行业使尽全力,行业龙头必将获得超额收益——如此热门地带,再多关注也不为过。

以下行入正题,偏颇或疏漏之处,望各位朋友可以文后留言共同商榷。

1、京东方:只是当时已惘然

京东方A从很早便开始关注,大约是北京8.5代线开工时。

那时铺天盖地的文章讨伐它,说他是股市吸血鬼,说它是落后产能,是未建成就面临淘汰……

当时未下精力去研究,也不是专业炒股,只是朴素的感觉告诉我:北京市政府投入近百亿,副市长挂帅赌上自己的政治前程,加上中国集中力量办大事的能力,以及中国人刻苦、坚韧的毅力会有办不成的事?

结果大家现在都看到了,合肥6代线、北京8.5代线成功后,京东方一发不可收拾。

2014年最后一次大规模457亿定向增发建设3条8.5代线、1条5.5代LTPS线后,京东方又于15年开始逆周期大规模投资合肥10.5代线、成都6代AMOLED线、绵阳6代AMOLED线、武汉10.5代线——仅这4条生产线总投资达1850亿元。

以其为首的国内企业一道施压之下,原LCD企业老大三星逐步放弃LCD产业;老二LG则逐步关停小尺寸LCD,并停止投资大尺寸LCD,转向OLED。而台湾、日本的LCD产业,只不过是顺手打掉的小卒而已。

2016年三季度开始,京东方业绩开始真正反转,市场还是以老眼光看待它,还觉得它只不过是昙花一现,不久还会巨额再融资。

殊不知,京东方早已过了再融资建设生产线的阶段,地方政府对其趋之若鹜,产生了中国独有的“地方政府+京东方”组合投资模式。

这种模式的极致就是福州8.5代线:300亿总投资,180亿注册资本中大基金出资17亿占股9.44%、京东方出资20亿占股90.56%、余下143亿由福州城投以低息委托贷款形式提供给京东方。

大基金的年回报率才不超过1.5%,投资期长达18年,福州城投的贷款利息也极低,预计跟大基金的回报率相似。

如此低的出资额,如此低的资金成本,加上中国极致的建设速度,试问世界上谁能打过?

中国液晶面板进口额从2012年最高值503亿美元下跌到2016年318亿美元,跌回十年前,以后还会继续下跌。

台湾曾引以为傲的面板五虎”,而今只剩下群创和友达。LCD没有新增产能,无技术又无钱投入OLED,只靠着折旧完毕的老LCD厂苟延残喘,消亡就在眼前。

下面说下我在二级市场对京东方的投资经历。

2016年三季度京东方业绩反转,但我到11月才入,仓位也才一成。

2017年一直不敢加仓,没做深入研究,受各种市场声音影响以为LCD价格会马上下跌,京东方利润会大幅下降。

直到9月底三季度快报出来才敢加仓,深入研究后后悔不已。

2、中芯国际:政策、市场与企业的合力之作

2016年,我国集成电路进口额高达2271亿美元,连续4年进口额超过2000亿美元,而同期石油进口额仅为1164亿美元。中国芯片需求占全球总需求比例接近6成,2015年芯片自给率仅为26%。

以中国恶劣的生存环境,如果我是国家领导人我也坐不住。

随着国力的强大,国家安全和国内制造业转型升级的需要,“国家集成电路产业基金”俗称大基金2014年成立了,一期募集资金1387亿,已投资1003亿,二期预计明年开始募集,全国各地成立的小基金超过3200亿。

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