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海量用户变现难 美图靠什么撑起80亿美元市值?
2017-03-17 16:13:21 来源:​虎嗅网 评论:

上市刚满三个月,美图的股价上涨了70%,市值已经突破80亿美元。除了港股通助推以外,也说明市场很看好美图。但从上市筹备开始,外界对其盈利能力的质疑就不绝于耳。招股书披露,截至2016年6月30日,美图实际累计亏损达11亿元人民币。

与巨额亏损形成鲜明对比的,是其令人艳羡的海量用户和高市场占有率。

2016年10月,美图旗下核心6款APP,包括美图秀秀、美拍、美颜相机、BeautyPlus、潮自拍和美妆相机,累加月活用户约为4.56亿,当月产生照片约60亿张。中国主流社交网络上传照片中,约53.5%经过上述应用处理。


收入靠卖手机,海量用户变现难

作为一家移动互联网公司,美图的主要营收却是靠卖智能硬件即美图手机,硬件销售收入占比逐年增加到2016年上半年的95%。互联网服务及其他分部营收主要依靠在线广告,从收入规模和增速来看都很不理想,甚至处于亏损状态。

对于这种现状,美图公司归结为他们专注于积累用户规模和维持优质的用户体验,尚未对用户基础进行大量变现,而2013年开始推出的美图手机是首次重大且成功的变现举措。

变现程度低只是问题的一方面。从产品属性来看,美图秀秀、美颜相机等工具类产品,天然带有变现难的问题。修图、天气、笔记、日程管理等工具类产品,解决的用户需求单一,用户停留时间很短,使用场景也缺乏延展性,单靠广告变现,对用户体验影响较大。因此,用户广告价值偏低,也缺乏交易场景,更不用说社交属性。

估值靠美拍,社交电商发展有待观察

美图依靠免费产品与服务积累了海量用户,从工具产品向社交产品拓展,衍生出了社交型短视频应用——美拍,社交型电商——美铺,这也是支撑美图80亿美金市值并想媲美Snap的主要因素。

由于产品属性、用户价值和商业化路径的不同,单纯以用户规模和价值为指标,参考可比公司对美图进行估值并不合适。我们尝试对美图旗下的智能硬件、工具类应用、短视频社区应用和刚上线的社交电商平台4大业务模块的价值进行独立分析。

一. 智能硬件贡献稳定营收,但空间和价值有限

智能硬件占美图营收的大头,且增长迅速。2016年前10个月,美图手机出货量达到了64.6万台,预计2016年可达到77.5万台,年复合增长率为67%。

上市之后,美图计划在智能硬件领域加大研发投入,扩大产能,并增加线下销售渠道,可以预计该业务继续保持增长。按均价不变计算,预计2017年美图手机出货量达到129.4万台,收入达到24.9亿元。

智能硬件可以贡献稳定营收,但并不是支撑美图价值的核心业务。美图手机瞄准自拍手机这个细分市场,但美颜拍照需求容易被“常规手机+美图工具”的模式满足,并不严重依赖于硬件,这个“长尾”并不长,只能算防御性壁垒。

除非有革命性智能硬件推出,预计两三年后,美图手机营收就会达到一个相对饱和的状态。以苹果和小米作为对标公司,综合考虑美图手机的毛利率及增长前景,我们按1.8-2倍P/S倍数,给予估值44.8-49.8亿元。

二. 工具类应用靠广告变现,模式单一

美图产品矩阵中,工具类产品包括美图秀秀、美颜相机、BeautyPlus、潮自拍和美妆相机,月活总数为3.3亿,主要变现模式是广告。此前,美图通过少量横幅广告进行变现尝试,2016年前三季度广告收入3400多万元。

我们选取墨迹天气和猎豹移动作为对标公司。

墨迹天气2016年上半年广告收入为1.05亿元,占总营收的98.7%。按1.07亿月活计算,其月均广告收入/月活比值为0.16。根据墨迹天气招股说明书,其最新估值约为13.5亿元。不考虑下半年收入增长,其估值倍数约为6.3倍P/S。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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