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搜狗这次又会走失在IPO路上吗?​
2017-01-05 16:17:58 来源:百度百家 评论:

2017年元旦刚过第一个工作日,王小川同学就对Bloomberg说搜狗预计今年赴美上市,就在外界都以为搜狗这次是做好准备玩真的时,作为搜狗真正控制方的搜狐出来明确否认。

话说搜狗真是家非常别扭的公司啊,几乎每年都会传出要IPO的消息,但最终结果都是无法成行。原来是搜狐几乎全资子公司时就说过上市,后来成为腾讯系后本来说2015年中铁定上市,但直到2016年过去也没啥声音。

而今年开年看起来本来会稍有不同,2017年元旦刚过第一个工作日,王小川同学就对Bloomberg说搜狗预计今年赴美上市,就在外界都以为搜狗这次是做好准备玩真的时,作为搜狗真正控制方的搜狐出来明确否认。搜狗复杂的股东关系再次嗅到一丝不和谐气息。

搜狗作为腾讯系重要的企业,是腾讯大战略由“万事亲力亲为”转向“投资连接生态”的标志开端,腾讯在搜狗投资案中以“团队资产和流量入口换股权”、“不要投票控制权而注重实际持股比例”的做法,也延续到后来对京东、新美大的案例中。

[企鹅生态]在两年前写过篇《张朝阳的搜狗 马化腾的搜狗 张小龙的搜狗》解析过搜狗,而今天回头看,除腾讯提前成为搜狗第一大股东外,稿子倒也不显得太过时。结合新的数据和理解,谈下想法:

1.搜狗上市的直接障碍是实际控制权(狐)、员工团队(川)、最大股东(鹅)分离

王小川说IPO却被搜狐否认背后,是搜狗有点复杂的股权关系,截止Q3财报。搜狗的股权结构是,单一最大股东是腾讯,占股45%;张朝阳个人和搜狐持股为9.56%+38.35%;王小川和团队持5.8%。

但从实际控制权看,搜狗实行AB股制,只有A类股有投票权,而A类股票的投票权都在搜狐和Charles手里,共计 131,697,750股+32,000,000股,而腾讯和王小川加起来的A类股票不及张朝阳个人。

也就是说从股权上看,腾讯是第一大股东,与王小川团队加起来持股过半;但从投票权上看,几乎是搜狐和张朝阳个人拥有绝对控制权。

王小川当时曾说由于腾讯和搜狐持股差不多,所以管理团队倾向谁,谁就有控制权的说法,现在回头看是很不靠谱的。至少在IPO这个事上,王小川和搜狗团队再想上市,搜狐不松口也是无法成行的。

所以,搜狗现在成问题的一点就是,股东关系复杂又缺少真正的掌舵者:

搜狐本身在下滑中自顾不暇,且搜狗对搜狐母体的需求很低,但搜狐却又在财务数据上非常需要搜狗作为业绩亮点不能放手;

腾讯在移动端各业务都跑得很好,微信小程序和内建搜索在持续进化中,腾讯看起来更乐于在搜狗中做个财务投资者,搜狗IPO与否,对腾讯来说其实没啥实质上的差别;

最着急上火的搜狗管理团队,则持股非常有限,与职业经理人团队差不太多,只有上市后的利益分配真正能诱惑他们。

总之,各方利益实在太复杂。

2.搜狗的估值模型咋算?

别扭的不止是搜狗的股权关系,还有搜狗的业务,王小川说搜狗的估值40-50亿美元,这个估值咋算的呢?

从财报看,搜狗Q3的1.66亿美元收入中1.5亿是搜索收入,占比达到93%,净利润为2469万美元。

尽管搜狗说自己是人工智能和号称第三大日活的搜狗输入法,但如果其IPO,估值模型一定是根据百度走。

百度Q3收入是23.37亿美元,净利润4.652亿美元,市值为581亿美元。算下来,搜狗收入是百度的7%,净利润是百度的5%。

纯以数据计算,换算下来,搜狗的市值应该在40亿美元以下。王小川给出的40-50亿美金估值,基本算是靠谱的,但前提是华尔街充分认同搜狗在人工智能等领域的价值。

3.搜狗的三级火箭模型能跑起来吗?

搜狗的数据其实不差,但始终有个问题就是,搜狗的长期发展要怎么看。百度搜索在移动端需求即便萎缩,但其品牌仍旧能够吸引大量用户,而搜狗的搜索业务在移动端问题更大,其商业模式基于的“三级火箭”(输入法-浏览器-搜索变现)模型在移动端是不存在的。

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