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万宝之争如何多赢
2016-04-01 10:46:30 来源:中国经营网 评论:

来源:《财经》

       3月17日,万科临时股东大会对万科A股(000002.SZ)是否继续停牌的表决,投出了一个令人吃惊的结果。

  第一,高参与率。参与投票表决的总股份为87亿多股,占总股本的78.8%。而2010年以来万科的十余次股东大会,平均投票比例约为35%;最高的投票比例为47.5%。

  第二,高通过率。84亿多股同意继续停牌,超过总投票股的97%。反对票只占2.53%,另有0.26%弃权。

  去年宝能在二级市场大举购买万科股票之后,万科董事会由于不愿意宝能成为第一大股东,2015年12月18日以资产重组为由停牌,即将期满三个月。对于停牌时间,深交所虽无明确规定,但三个月却是业内默认的节点。继续停牌还是复牌,停牌公司必须给个说法。

  根据万科公告,继续停牌议案属于普通决议议案,按照万科公司章程,普通议案只需赢得参与投票股东的过半数表决权,即可通过。如果是特别决议议案,则需三分之二多数方可通过。

  此前,市场普遍预计万科临时股东会将通过继续停牌议案,但如此高投票率和高赞成率,令人意外。这个结果说明,持续数月的高曝光,激活了万科股东的参与意识。并且,大小股东都接受停牌带来的重组确定性,不接受复牌带来的股价不确定性。

  继续停牌为何能通过

  超过97%的赞成票中,最引人注目的是宝能系那24.26%。毕竟,如果姚振华决心要做万科的第一大股东,那宝能就应该阻击万科管理层稀释其股份的企图,投票反对万科继续停牌,不让万科从容重组。投下赞成票,姚振华逻辑何在?

  第一,这是一个简单多数的表决。即使投下反对票,宝能也没有胜券在握。

  根据万科2015年财报和2015年中报数据,肯定投票赞成继续停牌的是:

  华润15.29%+万科管理层7.12%+万科长期盟友刘元生1.21% = 23.62%。安邦保险截至去年底持股6.18%,它的态度不很明朗,但根据去年圣诞夜安邦和万科发的联合声明,它支持万科的可能性很大。23.62%+6.18%=29.8%,离通过议案所需的50.1%还差20.3%。

  鉴于宝能系持股24.26%,还需要25.84%的反对票,才能否决继续停牌议案。显然,持有剩下46%投票权的公募私募基金和散户股东,将决定最终结果。其中,超过27万户的散户持有万科总股本的35.67%。

  多数基金和散户都是短期财务投资,他们的投票逻辑何在?

  万科3月13日公布的2015年财报给了股东一个惊喜——每10股分红7.2元(含税),史上最高分红。但这个分红回报其实并不诱人。除去20%个税,所得利润为5.76元。如果持股成本为13元(2015年初的股价),则年收益率为4.43%。

  事实上,短期财务投资人从不指望分红,赚取买卖差价才是主旨。万科停牌时的股价24.43元,如今大盘点位从万科停牌到现在跌了近20%,并且万科的重组概念仍在,那么万科的补跌价位应该是19元左右。对13元持股成本的投资人,若能在这个价位退出,就意味着40%以上的收益率(该收益免税)。

  那么,继续停牌和复牌谁对股价有好处,财务投资者就更可能投谁的票。此外,即便财务投资者,投票时也不会只考虑财务因素。其他因素,比如更喜欢王石还是姚振华,也会决定投票选择。对于持股不是很多的财务投资者,情况尤其如此。

  姚振华先生很可能和我们一样,对判断这46%的财务投资者、尤其是其中35.67%的散户投资者会做何选择没有把握。

  第二,万科继续停牌三个月不会导致宝能伤筋动骨。

  宝能买万科的钱虽然是借来的,杠杆很高,但按照此前报道,宝能如果发的是一年期为主的资管计划,那么融资成本和还款压力都不会很大。宝能的杠杆融资虽有平仓线,但其持股万科的平均成本15元左右,应对净值0.8的平仓线也应该问题不大。

*除《中国经营报》署名文章外,其他文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

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