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中国股市有投资价值吗?
2016-09-20 16:43:02作者:唐杰 来源:北京大学国家发展研究院

  几乎每个人知道投资理财的重要性。俗话说,你不理财,财不理你。但是买过股票的人还是少数,经常性买股票的人更少。本世纪初,一场关于中国股市是否赌场的争论席卷全国,很多人相信股市赌场论,认为股市没有投资价值,对股市避而远之。近十余年来,中国股市经历三轮比较大的周期,对于股市的判断也陷入两极分化:牛市时赞誉漫天,熊市时抱怨深重。本文试图从一个客观的角度看中国股市是否有投资价值以及如何进一步提升。

  一、中国股市投资收益率不低

  衡量投资价值的标准主要可以分为两类。第一类标准是看市盈率、成长性等指标。在给定成长性的情况下,只要市盈率足够低,就可以很大程度上保证获得合理的回报。这种方法比较专业,不好理解,而且不同行业的情况大相径庭。第二类标准是看投资结果,也就是赚没赚到钱、投资收益率是高是低。这个衡量标准通俗易懂,合乎情理,而且客观准确。如果赚不到钱,就算说得天花乱坠,也很难让人相信有投资价值。

  股市的投资收益率理解起来很简单,但计算起来有些复杂,面临的主要问题有两个:一是按照什么股票指数计算投资收益率;二是选择什么时间段计算投资收益率。对于第一个问题,中国最为人熟知的股票指数是上证指数,但是它只涉及上海交易所的股票,没有包括深圳交易所的股票。以前上海交易所的股票市值大、交易量高,上证指数的代表性比较强。但是近些年来深圳交易所迅速发展,单看上证指数肯定是不行了。对于第二个问题,如果时间段的起点是熊市、终点是牛市,那么投资收益率肯定很高;如果时间段的起点是牛市、终点是熊市,那么投资收益率很可能是负值。时间段越短,起点终点选择的影响越大;时间段越长,影响就越小。比较好的做法是起点和终点具有可比性,比如都是熊市最低点。

  很多人会说,上证指数在2001年就是2000多点,现在一不小心还会到2000多点,这说明中国股市收益率很低,没多少投资价值。这样的看法存在两个错误,一是没有看到深圳交易所的股票,二是时间段选择有问题,2001年时的2000多点是牛市最高点,现在的2000多点基本是熊市最低点。

  根据上证指数,最近几个熊市最低点是2005年6月6日的998点,2008年10月28日的1665点,2013年6月25日的1850点,2016年1月27日的2638点(这个是否本轮熊市最低点还有待以后验证)。从这几个低点来看,无疑是逐步抬高的,说明股市的大趋势还是向上的。从收益率角度看,从2005年6月6日到2008年10月28日的平均年化收益率是16.2%,第二个时期是2.3%,第三个时期是14.0%,三个时期平均是9.4%。

  根据深成指,第一个时期的平均年化收益率是25.1%,第二个时期是5.1%,第三个时期是9.4%,三个时期平均是12.2%,比上证指数对应期间的收益率高了接近3个百分点。根据中小板指数,第二个时期(2006年才建立)的收益率是14.8%,第三个时期是17.6%,两个时期平均是15.8%,比深成指对应期间的收益率高了接近9个百分点。根据创业板指数,第三个时期的收益率是31.4%,又比中小板指数对应期间的收益率高了接近14个百分点。

  可见,不管是用什么指数,中国股市的收益率都是正值。不过总起来看,上证指数的收益率最低,深成指的稍高,中小板的更高,创业板的最高。上述股市收益率是高是低呢?一个比较的对象是债券,它的收益率明显小于股市。由于二者的收益率差距足够大,股市的风险溢价得到了充分的补偿,可以说股市有投资价值。另一个比较的对象是运行最完善、效果最显著的美国股市。美国股市整体波动小,数据周期长,年均收益率就很能说明问题。1957-2003年间,美国标准普尔500指数成份股年均投资收益率为10.85%(含股息收益率),略高于上证指数,但低于深成指,更是低于中小板和创业板。美国纳斯达克在1985-2015期间的平均收益率是10.2%,和标准普尔500指数差不多,同样低于深成指、中小板、创业板。不过,考虑到美国经济名义增长率远低于中国,股市收益率低一些也正常。与美国相比,中国股市的收益率可以说拿得出手。

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