智库首页>北京大学国家发展研究院
恒大举牌对于万科是危是机?
2016-08-23 08:56:51作者:唐杰 来源:北京大学国家发展研究院

  8月8日,恒大持有万科的股份上升至5%。根据《上市公司收购管理办法》,需要发布简式权益变动报告书,构成正式举牌。这对于万科,既可能是挑战,也可能是机遇,其结果取决于恒大和万科的想法以及彼此的互动。

  恒大的新想法

  从恒大的角度看,其想法也是不断变化的。在8月4日,恒大买入万科的消息被媒体广而告之,随后万科股价飙升,导致恒大没有按照原计划买入足够多的股份,当天晚上公布的持股比例是4.68%。根据一些媒体的报道,恒大的原计划是买入万科4.9%的股份。不管是4.68%还是4.9%,都是低于5%。在没达到5%之前,恒大不需要提交报告,也可以随时进行减持,但在达到5%之后,则会面临不少限制。在8月4日之后,恒大继续买入,虽然增持的股份并不多,但达到了5%,超过了原计划。这说明,恒大有了新的想法。

  恒大之所以有了新的想法,可能跟各方面的反馈有关。一方面,受恒大买入刺激,万科股价最高升幅达20%,还在其中的中小股民对此欢欣鼓舞,一度面临爆仓之忧的宝能更是解除了心腹大患,他们对于恒大都是欢迎的;另一方面,恒大本身也是香港的上市公司,恒大的股价最近几个交易日大幅上升,最高涨幅在20%左右。恒大的股价上涨有销售目标提升的贡献,但入股万科也是重要推动力。恒大看到反馈不错,自然有加码买入的倾向。

  恒大与万科合并?

  恒大最终的想法是否要控股万科,这还不明确。由于恒大本身就在房地产行业,已经上市,如要控股万科,难免出现同业竞争的问题。如果恒大只是参股而不是控股,则就没有同业竞争的问题。证监会对于基金公司的股东曾有“一参一控”的政策,可作为参考。

  另外一个解决同业竞争问题的方案是把恒大和万科合并,这是最大胆的想法,但也不是没有一点可能性。这种方案不仅对于恒大的资金实力提出了很高的要求,也会遇到一些新的阻力。比如恒大是广州的公司,万科是深圳的公司,如果合并之后总部在广州,则深圳地方政府难免会有反对意见。此外,合并万科会使恒大在房地产行业深度卷入,一旦房地产市场走弱会负重难返。在房地产开发商纷纷转型、多元化的情况下,上述策略不一定最佳。

  万科面临真正的威胁

  从万科的角度看,如果恒大要搞敌意收购,其威胁要比宝能大得多,因为恒大的资金实力比宝能大,管理能力比宝能强,政治地位比宝能高(恒大老总许家印是全国政协常委)。恒大今年的销售目标是3000亿元,和万科不相上下,同为一线房地产开发商。相比之下,宝能地产在2015年的销售收入还不到15亿元,同万科差距极大。这意味着,如果万科管理层离开万科,恒大有实力接下来,能够避免危机(不一定比原管理层好),而宝能则没有接下来的实力,公司经营会出大问题。

  除此之外,恒大还具有后发优势,在万科和宝能厮杀良久之后才入场,对于万科的反击策略已经有了比较好的了解,可以事先做好防范。这一次,或许要真正依靠市场机制解决问题。

  恒大杠杆问题存疑

  如果说恒大和宝能有什么共同点,那可能就是勇于负债。对于宝能的资金来源和杠杆比例已有较多讨论,而恒大实际上也在财务方面长袖善舞。恒大集团本身资产负债率超过80%。这还不是关键。对于房地产公司来说,资产负债率都比较高。恒大集团的问题在于负债当中预收款较少,去年底只有830亿元左右。预收款越多,说明产品越热销,实际不能算是负债。相比之下,万科的资产负债率虽然也接近80%,但万科的负债当中预收款很多,一季度末就已超过2500亿元,是恒大的三倍以上。扣掉预收款之后,万科的负债率远低于恒大。如果恒大要与万科合并,则这种经营策略上的差异需要妥善处理。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。