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过火的交易:杀手收购案例
2017-07-24 09:58:25 来源:巴曙松

一.引言

并购长期以来一直是金融世界的宠儿,而且似乎将来可能依然如此。学者思考这些交易的理论动机并评估其影响,实践者致力于推动一种已然势不可挡的蓬勃力量。这两种努力合流的结果就产生了一个未解却很重要的悖论。

许多对并购感兴趣的研究者都对进行收购交易的基本原理深表怀疑,他们认为假如并购的真正目的是创造股东价值,那么这种并购事件就应该比现在少得多。他们也收集了大量经验证据,这些证据至少对收购能否为买方创造价值提出了严肃的质疑。这并不是说关于收购的文献没有给出这样的案例,证明收购明显是有良好动机的,或与动机无关,收购依然呈现出导致对于收购方的经济福利的净增加。事实上,近期的一些分析认为,对并购交易的业绩效果的实证研究结果始终暗淡,原因主要有三点:第一,研究了错误的交易——研究者使用的数据中把许多小型交易排除在外;第二,运用了错误的业绩衡量方法;第三,采用了错误的时间范围衡量方法。

尽管如此,我们并不转向对收购交易中创造价值的先决条件进行考察。相反,我们将着重对以下这类交易进行研究,这些交易不仅仅引起收购方的价值浪费,而且交易的完成事实上导致了一个新的扩张企业陷入财务困境和可能的清算境地这样深远的负面影响。我们把这种问题称为“杀手收购问题”。

尽管以前的文献已经列举了一系列因素以区分失败(价值破坏)的收购交易与成功的收购交易之间的特征差异,这些因素包括目标公司和收购公司的相对规模、策略关联度、收购公司业绩记录、合并公司的市场力量、国内收购或国际收购以及对价形式,不一而足,但对那些可能关乎收购公司灾难性后果的因素却鲜有研究。因此,我们关注一种未被充分研究的特殊现象——灾难性收购或杀手收购。与之相关联的特定因素与一般意义上的价值浪费型交易不同。在给定现有文献数量有限的条件下,我们采用案例分析的方法来创造某些见解,从而有助于发展出一种更加理论化的理解这一现象的方法。

二.案例公司概况

艾文泰德(Evans & Tate)是基于澳大利亚的葡萄酒生产商。它是由约翰·艾文、简·艾文、约翰·泰德和托尼·泰德于1971年在帕斯山的一块小土地上创立的。在随后较短的时间内,它的创立者认识到在那时开始形成的玛格利特河区域葡萄酒的成长潜力,到1974年,这家公司已经扩展到包括位于玛格利特河区域的Redbrook在内的经营范围。随后的几年,公司成功塑造了一些目前仍有影响力的品牌。

虽然在公司的名称里“艾文”位于“泰德”之前,但是在公司生命的大部分时间内它的命运取决于泰德家族,艾文家族在1983年撤出了股权。当创始人约翰和托尼的儿子富兰克林·泰德加入这个公司后,泰德家族在1987年巩固了对公司的主导地位。在那时,公司业务做得很小,年销售额只有70万美元。到1992年随着业务的快速增长,富兰克林·泰德升为常务董事。1995年,年销售额达到500万美元,在1998年再翻番,达到1000万美元。

尽管1998年被看做是这家公司由一家小厂商转变成为一家大的商业企业的转折点,但随后的一年才代表了这家公司历史上的分水岭。到1999年,艾文泰德公司兼并了玛格利特河区域的竞争对手塞尔文葡萄酒公司(Selwyn Wines),这家葡萄酒公司拥有玛格利特河最好的260公顷葡萄园,以及两家设施完备的葡萄酒酿造厂,年销售额达到了1200万美元。更为重要的是,公司的首席执行官和董事会主席富兰克林·泰德认为这个家族企业转型为一家上市公司的时机已经成熟。

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