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金融去杠杆进程中的资产管理行业发展
2017-06-01 11:23:11 来源:百家号

多层产品的镶嵌以及同业链条的加长,为什么是这次监管政策非常关注的焦点,主要是两个问题:

客户风险的适应性,是不是把合适风险的产品卖给了合适的客户,还是说通过结构安排,把高风险的资产卖给了低风险的客户?我看大家都讲了,保护体现在具体的架构上非常重要。还有最终资产投向的合规性,产品方向底层资产穿透来识别最终的资产类别是否符合资产管理的监管规定,它的风险是否经过了适当的评估,这两个问题都值得关注。

当然我们这一轮的加杠杆和2013年时候的加杠杆,相比之下有比较大的差别,前面我刚刚提到了一点。基础货币的投放方式,由低成本的外汇占款转换为高成本的公开市场操作,2013年的同业链条,那时候主要是通过买入反售进入到非标市场,我在兴业银行做过6年的董事,其实就是探索在银行间理财市场来做,但总体上那时候的加杠杆和期限,经常要评估错配的状况,期限匹配的状态,随后我们看监管也发文限制了银行错配的领域。这一次2016年的同业链条转变了,主要是通过同业存单和理财加杠杆进入债券市场,对监管套利重点进行限制。

对于加杠杆来说当然是刺激市场的,而同样去杠杆依然会推动市场的调整。从2016年四季度开始债市调整,市场是比较紧张的,有一部分机构开始主动赎回产品造成了市场的持续性紧张,实际上目前来看,降杠杆的迹象不是那么地明显,所以说,真正计算杠杆率,首先是保持在一个平稳的水平,不持续地上升,这是第一步的目标,真的要降下来可能还要做出更多的努力。

在去杠杆的时候,金融市场正在做什么呢?央行在公开市场操作中锁短放长,提高成本,流动性维持紧平衡,如果流动性很充足很旺盛,指望它去杠杆是不现实的。2016年8月份央行重启14天到28天逆回购,通过拉长期限,间接提高资金成本,总体看是在不断地维持市场流动性的紧平衡的,也创造了很多新的流动性的工具来维持这种平衡。

整个市场的投放、回笼大致上是一个紧平衡的状态。货币政策稳健中性,货币市场利率的中枢在稳步地提高。以前大家习惯于调存贷款利率,现在央行不想给市场带来更大的冲击,慢慢地引导利率市场的提升,也是传递着流动性紧平衡的政策信息,包括政策提到的主动降杠杆、防止不合理的加杠杆的行为。

同时,MPA从理论的探讨开始进入到了具体的操作实践,全世界在金融危机之后都很关注宏观审慎评估,可是真正操作的时候,觉得央行的MPA体系做了一个非常重要的探索,它传递的一个信号是,从2017年一季度开始,表外理财资产扣除现金和存款之后,纳入到广义信贷范围抑制监管套利,有一些小银行一季度没有信贷投放的规模,这就是一个市场的宏观政策的引导导向。MPA评估的核心就是用广义的信贷的增速来约束银行的资产的增速,广义信贷中纳入表外理财的增速与M2增速挂钩,抑制中小银行无序扩表。

我简单梳理了三会出台的行业规范文件,非常地密集。从2016年年初就开始传递了这样一个政策信号,2017年银监会的力度加大,今天这次讨论围绕银行资产管理,去杠杆关键看银行资产管理,因为它毕竟涉及到社会在资金网络客户上面有没有主导型。监管主要涉及了三违法、三套利、四不当。

同时刚才我们说,从此前的统计的体系来看你很难看到资金流向哪里,那么统计信息怎么提高这个透明度?怎么实现郭树清主席讲的要影子银行的阳光化,穿透它的底层资产,这里面做了一个表内投资、理财产品资产穿透的统计的要求。在这样一个政策的导向下,我们的业界同仁在做什么呢?这时基金子公司反映非常快,基金子公司的增速和券商的资管的增速很明显地下降。所以,基金子公司对政策反映非常灵敏,这也说明了他们原来的业务模式调整起来还是快的。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

巴曙松

中国银行业协会首席经济学家、哥伦比亚大学高级访问学者、博导