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金融去杠杆进程中的资产管理行业发展
2017-06-01 11:23:11 来源:百家号

巴曙松:谢谢主持人!很高兴参加由新浪财经和华创证券组织的这样一个讨论会。同样是资产管理业务,为什么在前几年是银行转型创新竞相参与的领域,而到了现在成为强化监管、处置风险、广受关注的一个领域?我想这其中非常重要的一个宏观背景,就是前两年总体上金融体系的杠杆是在上升的,而资产管理产品有不少是作为加杠杆的载体。现在一个大的背景是去杠杆,在这个去杠杆的背景下导致了监管政策、行业发展出现了一些新的变化和趋势。所以我想今天这个会上就金融去杠杆进程中的资产管理行业的发展谈一点个人的看法。

我们分三个部分来讨论,第一,这一轮金融加杠杆是在一个什么样的环境下形成的。第二,我们开始去杠杆金融市场在做什么。第三,未来的监管走向和对资产管理行业可能产生的一些影响。

总体来看,一个比较宽松的、低利率的货币环境是这一轮加杠杆的现实基础。我们看到从2015年以来,SHIBOR利率一直维持在低位,即使到2016年还是保持低利率的状态,这里可以说有国际环境的影响,但是与中国的历史水平做对比的话,也是相对维持在低位的,一直到2016年四季度,我们的债市利率开始走高。

货币的供应量在低利率的环境下,保持相对宽松的状态,货币的整个派生途径实际上正在发生非常重要的变化。2015年以来,基础货币余额同比增速在降低,从央行控制基础货币的角度来看,它的增速是下降的,但是整个货币乘数上升的幅度非常显著,这就直接导致了M2同比的增速相对比较高,货币的派生途径发生了非常大的变化。大家非常熟悉的外汇占款,自1994年人民币汇率改革之后,大量的经常项目和资本项目的双顺差导致了外汇市场有大量需要央行去购买的外汇,形成外汇占款的货币投放,而现在我们看到影子银行体系的货币派生功能在明显的增加。这是大的货币环境。

从金融机构主体的角度来看,商业银行表内、表外的资产结构调整和扩张的压力。我们看到表内的资产端投资占比上升,标准化的债券投资、非标和权益类的资产占比在提升。表外来看,以理财为主的表外资产占表内资产的比重,从2014年底的6.5%上升到2016年底的16.5%,这个作为加杠杆的部分,过去两年经历了一个扩张的过程。所以我们目前经历的是这个过程的逆过程,怎么加上去的就怎么减下来。同时央行MPA宏观审慎框架下广义信贷的增速,远远高于贷款的增速,背后隐藏的含义是仅仅把贷款管住了,控制的范围是很有限的,资产扩张的形式更加地多元化。

在资产管理行业大发展的时期,广义信贷的增速明显地高于贷款增速。在扩张的产品中,同业存单量价的提升成为这一轮加杠杆的非常重要的新途径。发行机构的数量在2013年大概10家,只有很少数的机构在试水。到2016年底,有489家,成为一个广泛参与的业务品种,到2017年5月存续的规模在6.56万亿。而且参与的主体也在不断地扩大,2015年的8月份基金公司可以配置,2016年11月份保险公司也可以投资。从2016年四季度开始,发行利率开始上升,这个就成为延续整个同业业务链条非常主要的工具。

表外的理财,尤其是同业的理财,成为了表外扩张的主要工具,到去年年末,理财规模在29.05万亿,占表内的比重过去两年中上了差不多10个百分点,到了16.5%,2015年的5月同业理财的规模首次超过了私行客户,成为表外扩张的主力。到2016年末,同业理财的规模为5.99万亿,占比达到了20.61%,五分天下有其一,规模比年初翻番,占新增规模的一半以上。

*文章为作者独立观点,不代表中国经营网立场。

巴曙松

中国银行业协会首席经济学家、哥伦比亚大学高级访问学者、博导