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巴曙松:香港如何抓住人民币国际化带来的机会?
2016-09-13 11:16:29 来源:百度百家

  编者语:随着国际化的深入,人民币汇率已经进入双向波动时代,主动管理风险比被动接受波动更重要。作为全球最大的离岸人民币中心,一方面,香港应该考虑大力发展人民币计价的相关汇率、利率产品。探索发展人民币计价商品市场,不仅可为中国内地有意进行全球配置资产的投资者获得亚洲时段的人民币计价的商品定价权,也有助于改进香港离岸人民币市场的深度,巩固香港的离岸人民币枢纽地位。另一方面,越来越多的中国居民和企业希望进行资产的全球配置,香港市场的上市公司对他们来说更为熟悉,与内地市场相比,总体上的估值比较有吸引力,因此,香港有条件成为内地企业和居民进行全球化资产配置的首选市场。

  香港应大力发展人民币计价的相关产品

  从香港的角度来讲,人民币国际化的进展会带来许多新的金融服务需求,形成金融市场发展的新动力。人民币进入SDR货币篮子后,全球188个IMF成员经济体会在外汇储备里自动持有人民币,相关经济体的央行可能会对人民币产生深入研究的需要、投资人民币产品的需要。作为国际金融中心,香港金融市场上的机构能同时熟悉内地和国际两个市场,最有条件提供这些新的关于人民币的服务。

  在8·11汇改以前,香港作为人民币离岸中心,其人民币规模主要受单向升值预期以及在此基础上的套利动机的驱动。在升值预期改变时,香港市场上的人民币规模往往就容易波动。从这个意义上说,8·11汇改是人民币国际化动力的一个重要转折点,意味着人民币国际化的主要驱动力将主要由升值预期驱动,转向人民币汇率双向波动基础上的多样化金融产品的提供。人民币的国际化如果仅仅依靠汇率升值预期这一种动力是难以持续的,而要能够提供多种金融产品,这样的国际化才是可持续的。

  随着国际化的深入,人民币汇率已经进入双向波动时代,主动管理风险比被动接受波动更重要。离岸市场的波动更为剧烈,更需要风险管理。

  作为全球最大的离岸人民币中心,香港应该考虑大力发展人民币计价的相关汇率、利率产品。具体来讲,人民币定价能力的形成取决于多样化的有深度的人民币计价产品。人民币升值的时候,香港可以大力提供人民币计价的各种资产,因为升值有利于持有人民币资产。当人民币汇率贬值时,香港可以大力提供各种人民币债务产品。人民币汇率灵活性的上升有利于发展风险管理产品,包括人民币对更多货币。

  尽管人民币汇率定价机制的基本改革框架已经搭建,但必要的政策配套和辅助工具还需进一步完善。我们看到,在8·11汇改后,在岸与离岸价差一度在短期内迅速增大至1000个基点左右,且日间波动幅度扩大,对人民币汇率稳定产生了较大的干扰。此现象反映人民币离岸市场定价机制需改进,离岸和在岸市场之间的协调也值得关注,未来需进一步发展多元化的离岸人民币计价商品,特别是加强债券市场建设。

  首先,应继续增加离岸市场的人民币存量,建立以银行间拆借市场为基础的基准利率,提高离岸人民币债券市场的地位,从而提高基准利率的有效性。

  其次,完善离岸人民币债券收益率曲线,形成定价的参照,从而降低离岸人民币市场的扰动,有利于人民币在岸与离岸价格收敛。

  第三,支持香港发展多种人民币汇率的风险管理产品,为人民币汇率的波动区间加大提供金融产品上的支持。

  第四,在离岸市场探索发展人民币计价商品市场,不仅可为中国内地有意进行全球配置资产的投资者获得亚洲时段的人民币计价的商品定价权,也有助于改进香港离岸人民币市场的深度,巩固香港的离岸人民币枢纽地位。

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